宁夏建材(600449):水泥收入规模收缩,数字物流成长可期-半年报点评

公司上半年实现归母净利润0.52亿元,同比下滑65.36％

   公司发布24年中报,上半年实现收入/归母净利润43.00/0.52亿元,同比+0.85％/-65.36％,实现扣非归母净利润0.28亿元,同比-79.40％。其中Q2单季度实现收入/归母净利润27.33/0.68亿元,同比-12.49％/-53.15％,扣非归母净利润0.66亿元,同比-53.00％,非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。

   基础建材收入下滑,数字物流成长可期

   24H1公司基础建材业务收入12.7亿元,同比-32.9％,其中水泥及熟料实现销售收入10.8亿元,同比-35.2％,销量同比-25.8％达457万吨,测算吨均价同比下滑35元达236元/吨。受原燃料价格下降影响,吨成本同比减少20元达203元/吨,最终实现吨毛利33元,同比下降15元/吨,毛利率同比-3.6pct达14.1％。今年二季度以来全国掀起水泥涨价潮,内蒙古、宁夏地区亦先后在6月推涨水泥价格,至7月底宁夏/内蒙古水泥吨均价分别为440/415元,较提价前分别高50/20元,进入8月宁夏水泥价格小幅回落20元至420元/吨,预计公司下半年水泥盈利环比上半年有望好转。24H1骨料/混凝土销量分别为206万吨/44万方,同比-2.8％/-23.2％,毛利率同比分别+9.0/+3.9pct达37.2％/24.9％,骨料盈利能力有所提升,24年公司计划实现水泥熟料/骨料/混凝土销量1117万吨/385万吨/124万方。24年H1公司数字物流业务收入30.2亿元,同比+28.63％,毛利率同比-0.06pct达0.11％,其中运输服务/增值服务收入分别为29.1/1.11亿,毛利率分别为0.01％/2.71％,同比-0.01/-2.88pct。截至24H1公司数字物流业务已覆盖31个省份,累计注册车辆164.7万辆,同比+31.7万辆,未来有望形成新的增长极。

   毛利率环比提升,费用率有压减

   公司上半年实现毛利率4.93％,同比-3.27pct,其中Q2单季度整体毛利率6.77％,同比/环比分别-2.73/+5.04pct。24年上半年期间费用率3.65％,同比-0.08pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.08/-0.27/+0.19/+0.08pct,销售费用率下降主要系期仓储保管费用减少所致,管理费用率下降主要系职工薪酬与安全生产费用减少所致,最终24年上半年公司净利率1.12％,同比-2.65pct。24H1末资产负债率34.97％,同比+4.65pct。上半年经营性现金流净额1.57亿元,同比-0.39亿元,收现比同比+0.92pct达68.72％,付现比同比+3.08pct达60.98％。

   数字物流业务有望为公司成长赋能,维持"买入"评级

   长期来看,公司数字物流业务有望形成新的增长极,考虑到公司上半年业绩下滑,下调24-26年归母净利润预测至2.0/3.0/3.8亿元(前值3.6/4.1/4.7亿元),给予公司24年0.75倍PB,目标价11.41元,维持"买入"评级。

   风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。