大华股份(002236):业绩符合预期,海外收入占比首次超过50％

大华股份公布2024半年度报告。上半年实现营业收入148.67亿元,同比增长1.59％,净利润18亿元,同比下降8.42％,扣非净利润17.62亿元,同比增长0.43％。向全体股东每10股派发现金红利1.84元。

   收入和扣非利润基本符合预期,公允价值变动和汇兑损益影响归母净利润。1)2024H1收入同比增长1.6％,此前市场预期收入小个位数正增长,扣非净利润同比增长0.4％,市场预期打平左右,收入利润基本符合预期;2)24H1公司汇兑收益5312万元,23年同期收益3.49亿元,收益减少2.96亿元。同时24H1公允价值变动损失1.6亿元,上年同期收益1.35亿元,变动2.95亿元。以上两项变动对利润表现产生影响。

   海外收入占比首次达到50％以上,国内2G/渠道销售短期承压。1)24H1公司海外业务收入占比达到50.35％,超过国内,公司在海外渠道销售推进网格化覆盖,加速软件等新业务布局;2)国内2G业务整体需求释放缓慢,预计下半年应急、车路云等需求释放后收入有望回暖;3)国内2B业务体现出韧性,公司在教育、能源等领域打造标杆客户;4)考虑到2023年基数整体前高后低,我们认为24H2国内收入增长有望加速。

   毛利率略有下降,预计与行业竞争加剧有关。公司上半年毛利率41.27％,同比下降1.6pct,其中海外业务同比下降1.03pct,国内业务同比下降2.72pct,国内渠道销售和其它同比下降4.54pct,下降较多;公司上半年在分销领域纵向下沉二三级市场,横向拓展专项渠道,单由于上半年国内渠道行业竞争加剧,毛利率仍然短期出现下降。

   现金流与收入基本匹配,应收款和存货略有膨胀,费用率基本稳定。1)公司24Q1/Q2现金流入同比增长5.1％/2.5％,Q1/2收入同比增长2.75％/0.79％,现金流与收入基本匹配;2)二季度末应收账款167亿元,相比一季度末154亿元略有增加,二季度末存货57亿元,相比一季度末55.4亿元略有膨胀,其余资产负债项无显著变化;3)公司上半年销售/管理/研发费用率分别为15.26％/3.44％/12.79％,同比变化+0.29/-0.49/0.39pct。

   维持"增持"评级。考虑到国内2G预算复苏低于我们此前预测,小幅下调2024-2026年收入预测为345.82、379.14、407.95亿元,原预测为349.72、385.46、430.85亿元,相应小幅下调2024-2026年利润预测为37.58、44.59、44.70亿元,原预测为40.68、47.78、52.82亿元。考虑到公司在2B和海外市场韧性、以及中国视觉市场的领军地位,维持"增持"评级。

   风险:管理能否继续优化,继续碎片化下沉/2B业务拓展时,面临复杂局势。