中材国际(600970):海外收入快速增长,现金流大幅好转-公司半年报点评

事件:公司2024H1实现营收208.95亿元,同增1.68％;归母净利润13.99亿元,同增2.28％;扣非归母净利润14.02亿元,同增5.97％。点评如下:运维、境外收入实现高增,Q2单季营收、净利增速放缓。分业务看,工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别实现营收120.99、29.16、56.73亿元,分别同比+4.82％、-23.07％、+22.22％;分别占比58.20％、14.02％、27.28％,同比+1.71、-3.46、+4.57pct。分地区看,境内、境外分别实现营收114.38、93.53亿元,分别同比-7.15％、+15.23％。分季度看,公司2024Q1、Q2单季营收分别同增2.74％、0.68％;归母净利润分别同增3.08％、1.61％。

   毛利率、期间费用率上升,净利率略降,经营现金流大幅改善。毛利率方面,公司2024H1毛利率同增1.04个pct至19.39％,其中工程技术服务、生产运营服务业务毛利率分别同增0.62、3.18个pct。期间费用率方面,2024H1期间费用率同增0.93个pct至10.49％,其中销售费用率同降0.07个pct至1.17％,管理费用率同增0.26个pct至8.26％,财务费用率同增0.74个pct至1.05％,主要由于去年同期美元、欧元升值产生汇兑收益,导致本期汇兑损失同比增加所致。此外,2024H1公司资产减值+信用减值损失0.86亿元,减值损失率同降0.18个pct至0.41％。综上,净利率同降0.05个pct至7.11％。

   经营现金流净额为8.85亿元,较去年同期净流入增加18.25亿元,主要由于公司加强合同结算,积极督促项目回款;其中收现比同升4.55个pct至82.58％,付现比同降4.06个pct至77.23％。此外,2024H1公司加权平均ROE同降0.72个pct至7.18％。

   境外新签合同、毛利率齐增,参股公司收购海外水泥产线加快国际化布局。

   2024H1境外新签合同额234.62亿元,同增9％,在2023H1高基数(同增205％)基础上仍实现稳增长,其中工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务新签分别同增4％、58％、37％;2024H1公司境外毛利率同升3.65个pct至22.61％,海外盈利能力进一步加强。2024年7月,参股公司中材水泥(持股40％)拟通过其全资子公司香港SPV收购突尼斯水泥公司100％股权,为增资中材水泥后的第一条海外水泥产线,公司水泥业务国际化布局加速。

   装备加快"两外"拓展、运维转型继续深化。装备业务方面,装备境外业务、外行业收入占比分别提升至32％、49％,"两外"拓展成效显现。运营服务方面,2024H1新签生产运营服务同增41％,其中新签矿山运维、水泥和其他运维分别同增47％、32％。截至24H1,在执行矿山运维服务项目348个(境外6个),完成供矿量3.06亿吨,同增9％,水泥供矿市场占有率进一步提升;

   在执行水泥运维服务生产线62条,年提供产能超过1亿吨。

   盈利预测与评级。公司水泥工程技术服务稳居全球第一,高端装备制造+生产运营转型持续深化,加上股权激励加持,看好公司增长前景。我们预计公司24-25年EPS分别为1.27和1.41元,给予2024年10-11倍PE,合理价值区间12.65-13.92元(对应24年1.57-1.73倍PB),维持"优于大市"评级。

   风险提示。回款风险,业务拓展风险,政策风险。