伟星新材(002372):费用加大投入,2Q24利润率略有承压

1H24业绩略低于我们预期公司公布1H24业绩:收入同比+5％至23.4亿元,归母净利润同比-31％至3.4亿元,扣非净利润同比-0.4％至3.4亿元;

   其中2Q24收入同比+0.4％至13.5亿元,归母净利润同比-42％至1.86亿元,扣非同比-17％至1.98亿元,低于我们及市场预期,主要受2Q毛利率、费用率影响。

   营收稳健,费用开支加大:1)管道保持稳健:1H24公司PPR/PE/PVC管道收入同比+3％/-3％/-12％至10.7/4.7/3.0亿元,我们估算三类管道产品二季度或均有一定比例的下降;分区域来看,1H24华东/华北/华中/西部/境外地区同比+5.7％/-1％/+0.4％/+3％/+27％至12/2.8/2.4/2.9/1.7亿元。1H24其他产品收入(防水、净水等)同比+45％至4.6亿元(其中主要系可瑞并表拉动),同心圆持续渗透。2)毛利率有所改善,但2Q环比变化不明显:1H24公司PPR/PE/PVC/其他产品毛利率分别同比+2.0/+0.7/-0.94/-2ppt至59％/30％/21％/31％,综合毛利率同比+1ppt至42％,其中2Q24毛利率同比-1.2ppt/环比+1.1ppt至42.6％);3)公司逆势加大费用投入:2Q24销售费用同比+34％(对应销售费用率同比+3.9ppt至15.3％),管理/研发费用同比-4％/-5％,2Q24期间费用率同比+3.4ppt至24％。4)剔除投资收益影响,利润有所承压:由于2Q23公司投资收益达到7456万元,我们剔除投资收益影响,2Q24调整后营业利润同比-22％至2.4亿元,对应营业利润率同比-5.2ppt至18％。

   经营质量优异,开启中期分红:1)2Q24现金流流入:1H24收现比同比-6ppt至114％(我们认为主要系市场资金紧张),2Q24经营现金流流入4.7亿元(同比-0.81亿元)。2)公司处于净现金状态。3)公司宣告中期分红每股0.1元,对应中期派息率46％。

   发展趋势需求压力显现,费用开支加大抢占份额。由于地产竣工下降开始凸显、居民推迟装修,家装管道需求呈现一定压力(1-7月装饰装潢消费同比-2％)。

   公司加大销售费用投入,通过明星代言、渠道赋能等方式推动防水、净水等同心圆产品开拓。展望2H24,我们认为竣工压力或进一步凸显,公司有望通过加强渠道营销、增加服务质量等方式保持收入、毛利率的稳健。

   盈利预测与估值考虑到需求疲软、公司加大长期费用支出,我们下调24/25年净利润12％/16％至12.8/13亿元,当前股价对应24/25e16x/16xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑市场风险偏好下降,下调目标价21％至16.5元,对应2024/25年21/20xP/E,隐含26％的上涨空间。

   风险地产需求下滑超预期,新业务拓展不及预期,主业产品价格竞争加剧。