深信服(300454):合同负债稳定增长,持续积累静待回暖

二季度收入降幅大幅收窄。公司发布24年中报,公司上半年收入27.07亿元(-7.72％),归母净利润-5.92亿元(-6.94％),扣非归母净利润-6.54亿元(-11.30％)。单Q2来看,公司收入16.72亿元(-2.84％),归母净利润-1.03亿元(+27.10％),扣非归母净利润-1.44亿元(+10.73％)。上半年整体需求恢复仍较为缓慢。

   上半年各业务均有下滑,企业市场呈现需求韧性。分业务来看,公司网络安全业务收入约13.98亿元(-7.34％),主要是由于防火墙、行为管理等成熟产品收入下滑。云计算及IT基础设施收入11.06亿元(-4.43％),其中SDDC产品线等保持增长,桌面云收入下降较多。基础网络及物联网业务收入约2.03亿元(-24.13％)。行业来看,企业市场增长2.51％,政府及事业单位、金融及运营商客户的收入表现不佳,同比下滑15.88％、18.23％。

   持续加强费用管控,合同负债呈现较高增长。公司毛利率为61.34％,同比下降3.14个百分点,主要由于云计算毛利率下降,且占比有所提升。公司持续降本增效,销售、管理、研发费用同比变化-10.26％、+1.93％、-5.29％。

   经营活动产生的现金流量下降较大,主要是Q1公司应对部分上游原材料涨价,进行了策略性备货,购买商品、接受劳务支付的现金增加。上半年合同负债达到13.88亿元,同比增长19.45％。

   IT产业依然承压,持续积累静待回暖。基础IT受到宏观景气恢复节奏影响较大,企业市场正增长,合同负债增长一定程度显示了积极信号。公司上半年持续发布新产品和升级,安全领域:基于全球海量POP节点,实现跨国组网业务访问速度提升10倍以上;安全GPT已累计在130多家企业真实环境测试和应用等。云计算领域:超融合6.10.0版本新增五大功能,深信服AI算力平台AICP,实现一半推理成本五倍推理性能。另一方面,随着VMware消减国内团队,不支持简体中文等,其对国内市场支持力度减弱,公司有望进一步加大对VMware的替换。

   风险提示:宏观经济影响IT支出;行业竞争加剧;新业务拓展不及预期。

   投资建议:维持"优于大市"评级。由于宏观经济复苏节奏影响,下修盈利预测。预计2024-2026年归母净利润3.40/5.73/7.64亿元(原预测24-26年为4.21/6.94/9.25亿元)。对应当前PE为56/33/25倍。考虑到公司当前逐步恢复,产品积累日益深厚,需求回暖后仍有较大业绩弹性,维持"优于大市"评级。