山金国际(000975):成本持续优化,受益金价上行,Q2业绩创新高

事件:山金国际发布2024年半年报。报告期内,公司实现营业收入65.05亿元,同比增42.27％,实现归母净利润10.75亿元,同比增46.35％,实现扣非归母净利润11.27亿元,同比增58.41％。单季度来看,2024年Q2,公司实现营业收入37.32亿元,同比增56.77％,环比增34.57％,实现归母净利润5.72亿元,同比增30.53％,环比增13.70％。2024年Q2业绩创历史新高。

   报告期内,金银价格上涨,克金成本下降,公司业绩实现高增。

   从量方面来看,2024年H1,公司矿产金产量4.16吨,销量4.41吨,矿产银产量82.24吨,销量74.13吨,铅精粉产量5063.33吨,销量4435.16吨,锌精粉产量5618.67吨,销量6624.03吨。

   从价方面来看,2024年H1,金银价格大幅上涨,SHFE黄金均价为523.07元/克,同比增20.44％,SHFE白银均价为6,798.75元/千克,同比增27.85％,SHFE铅均价为17,124.23元/吨,同比增11.81％,SHFE锌均价为22,222.91元/吨,同比增0.89％。

   从成本方面来看,2024年H1,合并摊销后矿产金单位成本146.53元/克,矿产银成本2.70元/克,铅精粉成本8,518.42元/吨,锌精粉成本9,203.63元/吨。克金成本较2023年克金成本下降16.94％。

   成本管控成效显著,期间费用率有所回落。2024年H1,公司期间费用率为2.50％,较去年同期减少1.40pcts,具体来看:1)由于仓储费同比增611.81％至54.56万元,销售费用同比增61.12％至155.36万元,销售费用率由0.021％→0.024％,上升0.003pcts;2)由于职工薪酬同比降24.93％至0.65亿元,管理费用同比减少15.23％至1.46亿元,管理费用率由3.77％→2.24％,减少1.52pcts;3)由于利息收入同比增29.63％至0.28亿元与利息费用同比降13.04％至0.20亿元,公司2024年H1财务费用共计-0.08亿元,同比降242.05％,财务费用率由0.12％→-0.12％,减少0.24pcts。

   内增外扩,战略规划稳步推进。

   内增:1)青海大柴旦:青龙沟采矿权证、细晶沟采矿权已完成审查,"探转采"稳步推进,大柴旦勘探取得突破性进展,2023年勘探新增金金属量7.19吨;2)黑河洛克:公司已收购现有采矿权周边的探矿权,黄金资源接续工作稳步进行;3)华盛金矿:复产工作持续统筹推进。截至2023年,公司拥有黄金资源量146.66吨,品位3.22克/吨,储量78.67吨,品位3.62克/吨。

   外扩:2024年2月,拟收购Osino公司100％股权,其核心资产为纳米比亚TwinHills金矿采矿权,金资源量99.21吨,平均品位1.09克/吨,该项目在2024年7月启动建设,预计2026年投产,年产金约5.04吨,全维持成本1011美元/盎司。

   贵金属上行趋势不变。美国远端国债实际收益率当前仍处于2％左右历史高位,高利率下美国经济上行风险较低,伴随着全球信用格局重塑,贵金属价格将保持长期上行趋势。随着金价β行情的展开,公司作为板块内高成长性的标的有望充分受益。

   盈利预测及投资建议:我们假设公司黄金产量为8.5/12.5/15.0吨,上调2024-2026年金价假设为540/570/600元/克,预计公司2024-2026年实现归母净利润为21.31/30.26/37.14亿元(之前预计归母净利润为18.30/24.98/28.95亿元),目前股价17.54元,对应PE分别为23/16/13X,维持公司"买入"评级。

   风险提示:宏观经济政策波动风险、项目建设不及预期风险、金属价格波动超预期风险、生产安全检查力度超预期风险、收购进度不及预期风险、研报使用信息更新不及时风险等。