中国巨石(600176):提价效果明显,Q2盈利能力环比修复-2024年半年报点评

公司披露2024年半年报:24H1实现营业收入77.39亿元,同比-1.16％,实现归母净利润9.61亿元,同比-53.41％,扣非归母净利润6.28亿元,同比-50.54％。其中24Q2单季度收入43.57亿元,同比+4.77％,归母净利润6.11亿元,同比-46.5％,扣非归母净利润4.60亿元,同比-40.73％。半年报业绩略高于业绩快报区间中值(业绩快报归母净利区间为8.25-10.32亿元)。24Q2公司毛利率22.57％,同比-6.31pct、环比+2.43pct。

   粗纱:4-5月行业涨价效果显现,量、盈利能力环比均明显回升

   (1)单价方面,根据卓创资讯数据,24Q2全国缠绕直接纱2400tex均价为3666元/吨,同比-7.1％、环比+19.6％。粗纱价格环比明显回升,主因系3月末龙头企业带动行业宣布提价,4-5月去库、涨价节奏较快;

   (2)销量方面,24H1粗纱销量152万吨,同比+23％。根据卓创资讯数据,24Q2期末行业库存为62.8万吨,环比24Q1末降低16.7万吨、降库幅度达21％,主因系3月中下旬各类玻纤产品发布涨价函,4-5月下游处于补库阶段。巨石24Q2期末存货37.2亿元,环比-15％。考虑到行业、巨石均处于去库阶段,我们预计24Q2公司产销率环比继续回升;

   (3)盈利方面,24Q2扣非归母净利4.60亿元、24Q1为1.68亿元,考虑到24Q2扣非净利环比高增,预计24Q2公司单吨扣非净利环比明显回升。

   电子布:供需格局更优,价格更坚挺

   (1)单价方面,24Q2全国7628电子布均价为3.71元/米,同比+4.2％、环比+9.9％。电子布价格环比明显回升,主因系:1)电子布供给端被动出清,2024年初已停产至少2条(其中川玻产线已复产),2)前期行业除巨石外均出现不同程度亏损,4月起巨石带动行业涨价,3)电子布下游为CCL,CCL主要原材料为铜箔、树脂、电子布,因24H1铜价上涨,CCL厂商同步增加上游原材料备货,带动电子布补库周期。相较粗纱,电子布供需格局更优、价格更坚挺,卓创报价从3月的3.35元/米涨至目前的4.1元/米,7-8月价格并未出现回调。

   (2)销量方面,24H1电子布销量4.58亿米,同比+13％。

   粗纱行业趋势判断:价格韧性预计仍较强,需求关注出口+风电纱

   粗纱行业需求与宏观经济相关度高,同时供给端2024年投放压力较大、2025年起有望边际放缓。根据卓创资讯数据,本轮粗纱价格从3月初的3033元/吨涨至5-6月最高点的3863元/吨,截至8月16日、价格回调至3678元/吨。在真实需求一般的情况下,价格韧性较强,判断主因系龙头企业挺价意愿强+成本曲线角度有较强支撑。后续需求端重点关注:①出口,4-7月玻纤行业出口同比增速分别为11％、23％、15％、21％,仍是粗纱下游需求景气方向,关注9月美国降息预期;②风电纱,24H2风电项目有望加速开工,风电叶片需求释放加快、盈利水平将有所提升,关注风电纱备货预期。

   投资建议:继续推荐公司①龙头价格竞争策略变化,粗纱复价后价格韧性较强,②电子布供需格局优、价格更坚挺,中游制造环节稀缺的供给减少品种,③行业需求端关注出口+风电,④公司零碳基地领先全球,有望构成新一轮成本领先优势。考虑到粗纱布复价后、价格略有回调,我们下调盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利分别为22.61、30.28和34.27亿元,现价对应动态PE分别为18、13x、12x,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济增速不及预期;行业产能投放节奏不及预期;燃料价格大幅波动。