成电光信(920008):网络总线+特种显示双轮驱动,布局民用飞行模拟器+TSN网络总线-北交所首次覆盖报告

军用网络总线与特种显示龙头企业,2024年预期利润超5000万元成电光信是从事网络总线产品和特种显示产品的研发、生产及销售的"小巨人"企业,主要产品包括FC网络数据通信卡、FC网络数据仿真及监控系统、LED球幕视景系统等,产品目前应用于国防军工领域。其中特种显示产品是公司的主要来源,营收占55％;网络总线产品为第二大收入来源,营收占43％。公司下游客户主要是中航工业、中国船舶、中国电科等国内大型军工集团下属单位。公司拟发行920万股,发行价10元,发行后总股本为6237万股(不含超额配售),我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.51/0.65/0.84亿元,对应EPS分别为0.83/1.04/1.34元/股,发行价对应PE为12.1/9.6/7.5X。考虑到下游装备生产及未来拓展民品领域有望带来的业务增量,首次覆盖给予"增持"评级。

   新型战机换代带动网络总线产品需求旺盛,公司产品填补相关市场空白网络总线产品包含高速网络通信组件与航电网络仿真、监控、测试设备,主要应用于数据模拟仿真、监控、通信领域。FC网络总线具有可靠性高、效率高、带宽高、抗干扰等优点,是军用飞机信息化、智能化的基石。2023年网络总线产品实现营收9274万元(+31％),2020-2023年CAGR达52％,是公司第二大收入构成。目前我国战机二代机占比为47％,预计未来五年为新型战机列装加速期,战机更新换代推动配套FC网络总线产品需求增长。在行业竞争中,公司在产品、研发创新等方面具有优势,模拟综合核心处理机填补相关市场空白。

   首创LED球幕视景系统打破对国外依赖,预计每年军用模拟器市场约57台特种显示产品由特种LED显示产品与液晶加固显示产品构成,下游应用于军用模拟仿真训练领域。LED球幕视景系统经过5次技术迭代,2021年通过军品鉴定并批量供货。2023年特种显示产品营收1.18亿元(+27％),2020-2023年CAGR为145.24％,是公司主要收入来源。公司首创LED球幕视景系统优于主流投影技术,并且打破对国外依赖。根据公司招股书,预计每年军用模拟器市场规模为57台。公司特种显示领域在手订单总量较为充足,公司还取得舰用LED-COB显示产品合同订单,进一步丰富公司特种显示领域产品线。

   风险提示:客户集中度较高风险、市场需求不及预期风险、竞争加剧风险