兆易创新(603986):Q3"旺季不旺"的预期无碍公司后继成长-公司24年中报业绩点评

报告要点:

   8月20日,公司发布2024年中报。2024H1,公司营收实现36.09亿元,YoY+21.69％;归母净利实现5.17亿元,YoY+53.88％;毛利率和净利率分别为38.16％和14.33％。单季度2Q24来看,公司营收实现19.82亿元,YoY+21.99％;归母净利实现3.12亿元,YoY+67.95％;毛利率和净利率分别为38.15％和15.75％。NorFlash业务,消费电子、网通和安防等需求复苏下,Q2需求增长较好,公司作为全球第二大SPINorFlash厂商,产品出货和营收增长较快,上半年营收同比40％以上。Q2受供给趋紧,Nor价格稳中有升,公司毛利率较去年同期小幅上升。展望Q3,消费领域未表现出传统的旺季特征,但AIPC、TWS和AI服务器等产品规格提升带动市场需求呈现温和复苏,公司的中大容量和工规、车规产品的出货占比有望持续提升。

   DRAM方面,公司基本实现从代销向自研品牌DRAM业务转变,2024年采购代工金额实现翻倍增长,上半年已完成的采购金额占合同金额的53％。24H1公司DRAM业务市场拓展效果明显,DDR3L和DDR4出货量持续增加,在消费电子、工业、网络通信等领域取得较好的营收。供给端方面,海外原厂逐步增加HBM、DDR5等高端产品投入,相应减少DDR4、DDR3等产品供应,导致利基型DRAM供给收紧,带动24H1利基型产品价格上扬。

   MCU业务,公司MCU业务2024H1实现8.05亿元,相较去年同期实现逆势成长,主要得益于光伏、工控、光模块等需求拉动,工业领域的收入有所提升。虽然短期汽车需求偏弱,但电动智能化趋势仍在推进,公司已与多家头部Tier1公司建立深入合作关系,未来随着车厂和Tier1逐步去除库存,补库将带动车载MCU规模持续扩大,驱动公司业绩不断成长。

   我们预测公司2024-2025年归母净利实现为11.27/15.30亿元,给予公司37x估值,对应目标价85元/股,维持"买入"评级。

   风险提示上行风险:下游景气度加速提升;海外大厂加速退出;市场份额持续提升下行风险:产品价格回暖不及预期;下游需求复苏不及预期;其他系统性风险