中国巨石(600176):销量增速亮眼,盈利边际修复

1H24业绩基本符合我们预期公司公布1H24业绩:营收同比-1％至77.4亿元;归母净利润同比-53％至9.6亿元;扣非归母净利润同比-51％至6.3亿元。其中2Q24公司归母净利环比+74％至6.1亿元,扣非归母净利润环比+174％至4.6亿元,公司业绩接近前期预告上限,符合我们及市场预期。

   粗纱、电子布通过提价顺利去库,销量增速亮眼。公司1H24玻纤及制品业务合计实现营收76亿元,粗纱销量同比+23％至152万吨,电子布销量同比+13％至4.6亿米。我们测算2Q24公司粗纱销量达80万吨以上;电子布销量达2.7亿米。我们认为,3月复价是促成去库的关键。我们测算2Q24粗纱吨净利环比修复200元左右;电子布单米净利亦处于改善中。

   美国、埃及子公司盈利小幅承压。公司报告期内美国子公司小幅亏损,埃及子公司净利润1.23亿元,同比下跌接近60％,埃及子公司净利率同比-10ppt至16％;考虑到1H24北美、欧洲需求情况尚可,我们判断净利率下滑或受产品价格影响。

   延续优异费用管控力,静待新基地规模效应释放。公司1H24期间费用率同比+2.9ppt/环比-3.3ppt至8.8％,其淮安两条线先后点火,待新基地产能爬坡完全后,规模效应叠加电力、燃料优势,成本+费用或仍有下降空间。

   存货周转同比向好,收现比同比下跌导致现金承压。公司1H24存货周转天数同比-14天至122天;经营性现金流量净额同比-38％至2.3亿元,主要由于收现比同比-11ppt至65％,以及银行承兑汇票到期托收减少导致;资本开支小幅下降至6.3亿元,整体看1H24自由现金流仍承压。

   发展趋势淡季稳价为先,粗纱关注风电赶工和短切纤维出口需求。7-8月行业供需双弱,截至当前,长海、泰玻、邢台金牛新线投放进度有延后;主流粗纱含税价维持在3500-3700元/吨。往后看,我们认为1)风电:上半年装机速度放缓,下半年仍存一定抢装预期;2)国内汽车、家电7月出口量同比分别+20％/+23％,我们建议关注下半年该领域内外需求共振对短切纤维销量的支撑,以及后续高端品量、利修复的机会。

   盈利预测与估值我们维持24eEPS0.58元,考虑到后续供需关系仍有一定压力,我们下调25eEPS14％至0.76元。我们维持跑赢行业评级,我们下调目标价11％至12.3元,对应24/25e21x/16xP/E,隐含23％上行空间。

   风险需求修复不及预期,新产线产能投放超预期等。