东阿阿胶(000423):业绩符合预期,毛利率进一步提升

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入27.5亿元,同比增长26.8％;归母净利润7.4亿元,同比增长39.0％;扣非归母净利润7.0亿元,同比增长42.8％,符合预期。此外,公司启动首次中期分红,分红占上半年归母净利润99.77％。

   发展趋势阿胶及系列产品增长亮眼,单二季度保持快速增长。分产品看,根据公告,公司1H24阿胶及系列产品实现收入25.5亿元,同比增长32.5％,我们预计核心产品复方阿胶浆、阿胶糕等增长较快,其他药品及保健品收入1.3亿元,同比-11.9％。

   2Q24单季度实现收入12.9亿元,同比增长17.9％;实现归母净利润3.9亿元,同比增长28.0％;扣非归母净利润3.71亿元,同比增长33.6％。

   盈利能力持续改善。根据公告,1H24公司毛利率73.5％,同比提升3.2ppt,单二季度毛利率75.5％,同比提升5.6个百分点;从费用端来看,1H24公司销售费用率36.4％,同比上升1.6ppt;管理费用率4.9％,同比下降1.3ppt;研发费用率2.4％,同比下降0.2ppt。1H24公司净利润率为26.9％,同比提升2.4ppt,单二季度净利润率29.7％,同比提升2.3个百分点。此外,公司经营活动产生现金流为9.2亿元,同比增长22.6％。

   强化数字化运营,保障驴皮原料供应。根据公告,公司将不断强化线上线下联动,通过跨界联名、熬胶服务以及优化合作等方式,积极拓展消费客群。我们认为未来公司有望继续发掘新渠道潜力,持续提升顾客黏性。此外,公司将持续优化驴皮原料供应保障机制,通过精益管理、优化产品结构等方式,多措并举,保障驴皮原料供应。

   盈利预测与估值我们维持2024年和2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年22.7倍/18.6倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到A股中药板块估值中枢下移,我们下调目标价9.9％至70.1元,对应32.2倍2024年市盈率和26.4倍2025年市盈率,较当前股价有41.9％的上行空间。

   风险市场竞争风险,产品降价风险。