中国平安(601318):寿险主业改善趋势明显,集团盈利拐点或已出现

1H24业绩符合我们预期1H24平安寿险新业务价值(NBV)可比口径下同比+11.0％;财险综合成本率(CoR)同比-0.2ppt至97.8％;集团归母营运利润/净利润分别同比-0.6％/+6.8％,归母股东权益较年初+3.6％,集团EV较年初+6.2％;中期每股股息0.93元,同比持平,业绩整体基本符合我们和市场预期。

   发展趋势寿险主业改善趋势明显。1H24平安NBV同比+11.0％(可比口径),其中代理人/银保分别同比+10.8％/+17.3％;尽管代理人数环比年初-2％至34万人,人均NBV同比+36％、活动率同比+1.8ppt至55.9％、人均收入同比+10.8％至9608元/月;寿险合同服务边际较年初+0.8％,营运利润同比+1.3％;寿险净/总/综合投资收益率分别-0.1/+0.2/+0.2ppt至3.4％/3.6％/4.3％,净利润同比+12.7％;得益于内生盈利能力,寿险核心/综合偿付能力充足率较年初+18.6/14.1ppt至123.6％/208.8％。尽管部分投资人对于计量复杂的NBV存疑,我们认为就经营审慎的公司而言,回归增长趋势的NBV终会兑现为盈利的改善,综合平安寿险业务各指标趋势,我们对其未来经营趋势展望乐观。

   平安财险盈利能力正在恢复。1H24平安财保险服务收入同比+3.9％,其中车险/非车险分别同比+6.0％/-3.1％;整体CoR同比-0.2ppt至97.8％,好于我们预期,其中费用率同比-0.2ppt,赔付率同比持平;信用险CoR同比-10.9ppt至106.8％,仍在逐步出清;财险净/总/综合投资收益率分别-0.6/-0.1/-0.1ppt至3.0％/3.3％/3.4％,净利润同比+7.2％,对应2Q单季度盈利同比+27.9％。

   资管业务、科技业务拖累集团盈利表现。1H24资管业务净利润同比-14.7％至16.85亿元,主要受金融市场波动影响;科技业务净利润同比-54.3％至10.5亿元,营运利润同比-61.2％至8.7亿元,其中陆金所在特殊股息提升税费(10.5亿)、收缩业务等因素影响下亏损16.6亿元是主要拖累。

   平安盈利拐点可能已经出现。1H24平安集团营运利润/净利润分别同比-0.6％/+6.8％,对应2Q单季度分别同比+1.9％/+20.4％;宣告中期红利0.93元/股,同比持平。向前看,综合考虑平安保险主业的改善趋势和经营优势、过往资管业务减值导致的低基数及未来可能的减值水平,我们认为平安集团的盈利拐点可能已经出现,未来股息稳健增长的确定性增强,当前具备较强配置价值。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测、跑赢行业评级和A/H63.5元/55.65港币目标价不变,对应0.8/0.6x2024eP/EV,平安A/H当前交易于0.5/0.4x2024eP/EV,潜在上行空间52％/62％。

   风险新单保费增长不及预期;长端利率大幅下跌;资本市场大幅波动;政策及监管不确定性。