太平鸟(603877):上半年收入下滑13％,持续推进渠道优化

上半年收入下滑13％,归母净利润承压,库存改善。公司是国内中高端快时尚服装集团。2024上半年受整体零售环境影响,收入同比-12.7％至31.5亿元,归母净利润同比下降31.7％至1.7亿元,扣非归母净利润同比下降63.6％至0.7亿元,非经项目主要为政府补助同比+38.8％至1.2亿元。毛利率小幅下降2百分点至56.2％,受负向经营杠杆影响,销售费用率同比+2.6百分点,归母净利率同比下降1.5％。公司库存管理成效显著,通过加强商品产销计划性管控、强化过季老品的消化处理机制,存货周转天数同比-43天至188天,库存金额同比减少21.1％,1年以内的库存商品占比提升3.6百分点至71.2％。

   第二季度零售持续承压,毛利率改善。由于服装零售承压、公司低效店持续关闭,第二季度收入同比下降12.3％。毛利率同比提升1.5百分点,其中主要受益于加盟渠道毛利率提升,商品剪标处理减少。受负向经营杠杆影响,销售费用率同比上升5.1百分点,归母净利率同比下滑1.3百分点至0.9％。

   持续推进渠道优化,关闭低效门店。1)分渠道看,直营/加盟/线上收入分别同比变动-19.2％/-5.2％/-8.1％至14.1/8.3/8.9亿元;公司聚焦提升门店质量和盈利能力,持续关闭低效店,直营/加盟环比年初分别净关47/146家,直营单店收入下降5.1％,加盟单店收入实现正增长17.2％;直营/加盟/线上毛利率分别同比+1.2/-2.9/-3.5百分点。未来公司将推进电商业务占比提升,拓展社交零售新渠道,同时也线下发力购物中心、百货商场等渠道,触达年轻消费者群体。2)分品牌看,各品牌收入和毛利率均有下滑,女装/男装/乐町/童装收入分别同比变动-10.3％/-6.7％/-35.2％/-14.0％至11.8/12.7/2.5/3.9亿元,毛利率分别同比变动-3.5/-2.2/-1.3/-1.1百分点至55.9％/59.3％/49.5％/57.0％。展望下半年,公司重点转向提升终端品牌形象和门店坪效,采用"降楼层、扩面积、提坪效"的渠道发展策略,为高质量增长奠定渠道基础,同时推进产品的质量升级,改进面料,发力品质线。

   风险提示:组织改革不及预期、品牌形象受损、系统性风险。

   投资建议:关注门店调整放缓后效益回升的机遇。下半年9、10月为开店高峰期,门店降幅及收入降幅有望收窄,进而固定成本费用占比环比上半年下降,叠加去年下半年低基数,下半年盈利有望改善。后续随着关店势头放缓,公司组织和商品改革的效益逐步释放,收入有望恢复成长。

   我们下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为3.7/4.0/4.5亿元(前值为5.1/5.8/6.5亿元);基于盈利预测下调,下调目标价至12.5-13.3元(前值为19.3-20.4元),对应2024年PE16-17x,维持"优于大市"评级。