西部证券(002673):业绩符合预期,持续看好外延扩张式增长-2024年中报点评

事项:

   西部证券发布2024年中报。剔除其他业务收入后营业总收入:20亿元,同比-6.9％,单季度为13亿元,环比+4.8亿元。归母净利润:6.5亿元,同比-8.4％,单季度为4.6亿元,环比+2.6亿元。

   评论:

   公司报告期内ROE为2.3％,同比-0.3pct。单季度ROE为1.6％,环比+0.9pct。杜邦拆分来看:1)公司报告期末财务杠杆倍数(总资产剔除客户资金)为:2.7倍,同比0倍,环比-0.1倍。2)公司报告期内资产周转率(总资产剔除客户资金,总营收剔除其他业务收入后)为2.6％,同比-0.2pct,单季度资产周转率为1.6％,环比+0.7pct。3)公司报告期内净利润率为32％,同比-0.5pct,单季度净利润率为36.3％,环比+11.2pct。

   资产负债表看,剔除客户资金后公司总资产为774亿元,同比+6.3亿元,净资产:282亿元,同比+6.8亿元。杠杆倍数为2.7倍,同比-0.04倍。公司计息负债余额为425亿元,环比-22.4亿元,单季度负债成本率为0.7％,环比0pct,同比-0.1pct。

   重资本业务收益率提升。公司重资本业务净收入合计为13亿元,单季度为8.7亿元,环比4.51亿元。重资本业务净收益率(非年化)为1.9％,单季度为1.3％,环比+0.7pct。拆分来看:1)自营业务:公司自营业务收入(公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益)合计为14亿元,单季度为9.1亿元,环比+4.2亿元。单季度自营收益率为1.6％,环比+0.8pct。对比来看,单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.6％,纯债基金平均收益率为1％。2)信用业务:公司利息收入为4.9亿元,单季度为2.4亿元,环比+0.01亿元。两融业务规模为78亿元,环比-3.1亿元。两融市占率为0.52％,同比+0.03pct。3)质押业务:买入返售金融资产余额为42亿元,环比-31.6亿元。

   轻资本业务收入总体稳健。经纪业务收入为3.8亿元,单季度为1.9亿元,环比+0.6％,对比期间市场日均成交额为8321.5亿元,环比-7.3％。投行业务收入为0.8亿元,单季度为0.5亿元,环比+0.1亿元。对比期间市场景气度情况来看,IPO主承销金额为32.7亿元,环比-85.1％,再融资主承销金额为274.6亿元,环比-65.9％,公司债主承销金额为6827.5亿元,环比-38.3％。资管业务收入为0.8亿元,单季度为0.6亿元,环比+0.3亿元。

   监管指标上,公司风险覆盖率为272.4％,较上期-19.6pct(预警线为120％),其中风险资本准备为84亿元,较上期+6.1％。净资本为228亿元,较上期-1％。净稳定资金率为147.8％,较上期-30.4pct(预警线为120％)。资本杠杆率为26.8％,较上期+0.3pct(预警线为9.6％)。自营权益类证券及其衍生品/净资本为5.9％,较上期-4.5pct(预警线为80％)。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为230.7％,较上期+10.1pct(预警线为400％)。

   投资建议:公司积极寻求多元化发展路径,推动五大业务协同发展,同时通过"机构理财、业务协同、机构经纪"三大驱动力,有效拉动了产品与机构业务的快速增长。我们维持此前预测,预计西部证券2024/2025/2026年EPS为0.27/0.28/0.31元人民币,BPS分别为6.39/6.52/6.67元人民币,当前股价对应PB分别为0.98/0.96/0.94倍,加权平均ROE分别为4.24％/4.40％/4.77％。考虑公司的成长性和市场环境的改善,我们维持公司2024年业绩1.2倍PB估值预期,对应目标价7.67元。维持"推荐"评级。

   风险提示:资本市场大幅波动,经济下行压力加大,持续关注并购整合进展