山推股份(000680):资产质量提升,24H1业绩高增

业绩简评

   8月22日,公司发布24年中报,24H1公司预计实现收入65.08亿元,同比+33.81％;归母净利润4.18亿元,同比+38.49％,扣非后归母净利润4.09亿元,同比+55.58％;单Q2来看,公司24Q2实现收入34.29亿元,同比+38.02％,实现归母净利润2.11亿元,同比+58.39％,实现扣非后归母净利润2.01亿元,同比+68.43％。

   经营分析

   海外市场收入高速增长,24H1海外收入占比超过55％。根据公告,24H1公司海外收入为36.25亿元(同比+44.41％),海外收入占比达到55.69％(同比+4.08pcts)。从毛利润贡献来看,24H1公司海外市场毛利润贡献达到72.97％,同比+3.01pcts,海外市场已成为公司收入、利润的重要增长动力。根据公告,公司布局海外子公司,新增比利时子公司,重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24家,其中非洲、欧洲、美洲区域经销商占比有所提升,海外区域结构更为多元化。

   发力大马力推土机高端产品,盈利能力稳中有升。我们认为高附加值产品占比提升、海外占比提升是公司利润率提升的长期驱动力;1)高附加值产品持续放量:根据公告,公司借助资源优势,加速向高利润、高附加值的大吨位产品转型,持续推进大马力推土机销售;高附加值产品放量助力公司利润率提升;2)海外收入占比提升:根据公告,24H1公司海外市场毛利率22.06％,比国内市场高出11.75pcts;随着公司海外市场收入占比持续提升,有望带动公司利润率提升,我们预计24-26年公司净利率为7.5％/8.4％/9.6％。

   资产质量向好,周转效率、ROE水平均有提升。根据公告,24H1公司ROE(摊薄)为7.24％,同比+1.30pcts;从应收、存货周转效率来看,24H1公司应收账款周转天数、存货周转天数分别为104.79、72.35天,分别同比减少4.2、0.44天;公司整体资产质量有所提升。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计2024-2026年公司营业收入为126.70/143.62/160.13亿元,归母净利润为9.44/12.01/14.34亿元,对应PE为10/8/7X,维持"买入"评级。

   风险提示

   市场竞争加剧风险、大马力产品销售不及预期、贸易摩擦及汇率波动风险、限售股解禁风险。