报喜鸟(002154):Q2环境波动业绩承压,坚持高质量可持续发展-2024年中报点评

公司公布2024年中报:24H1营收24.79亿元/yoy+0.36％,归母净利润3.44亿元/yoy-15.6％,扣非归母净利润3.04亿元/yoy-11.48％。分季度看,24Q1/Q2营收分别同比+4.84％/-4.55％,归母净利润分别同比-2.09％/-38.32％,扣非归母净利润分别同比+6.93％/-44.26％,Q2受国内消费信心不足及极端气候影响业绩承压下滑。

   乐飞叶持续快增,哈吉斯保持稳定。1)分品牌:24H1报喜鸟/哈吉斯/宝鸟/乐飞叶/恺米切＆TB收入分别同比-3.7％/+0.3％/-2.3％/+32.2％/-5.9％、收入分别占比31％/35％/20％/6％/4％,乐飞叶品牌受益于户外赛道高景气保持快速增长,哈吉斯保持扩店收入稳定,主品牌报喜鸟及宝鸟受消费环境影响有所承压。截至24H1末报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶门店数分别为807/467/80家,分别较23H1末+22/+36/+17家。2)分渠道:24H1线上/直营/加盟/团购收入分别同比-2.3％/-3.3％/+7.4％/-1.7％、分别占比15％/41％/14％/22％,截至24H1末直营/加盟门店分别816/956家、较23H1末+70/+32家,加盟门店扩张+运营改善带动收入增长。

   毛利率同比提升,费用率上升致净利润率下降。1)毛利率:24H1同比+1.46pct至67.0％,各渠道毛利率均同比提升,我们判断主因坚持高质量可持续发展,持续控制折扣。2)费用率:24H1期间费用率同比+2.65pct至48.74％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.85/+0.26/+0.03/-0.49pct至40.49％/7.17％/1.91％/-0.83％,销售费用率提升较多主因开店相关费用增多、直营门店费用刚性导致负向经营杠杆。3)归母净利润率:结合毛利率、费用率及其他损益变动(24H1政府补助同比减少3102万元),24H1归母净利率同比-2.62pct至13.87％。4)存货:截至24H1末存货10.7亿元/yoy-1.05％,存货周转天数同比+7天至258天,存货控制较好。5)现金流:24H1经营活动现金流净额1.4万元/yoy-59％,主因收到政府补助减少,采购货品、上年度员工奖金、渠道拓展及运营支出等增多。截至24H1末货币资金18.4亿元/yoy+22％。

   盈利预测与投资评级:公司为国内多品牌中高端男装领先企业,24H1在低迷的市场环境下收入持平略增,同时继续践行中高端服装品牌定位、严控折扣,各渠道毛利率进一步提升,但受市场推广相关费用增加影响利润承压。考虑国内消费延续偏弱表现,我们将24-26年归母净利润预测值从8.06/9.29/10.69亿元下调至6.54/7.42/8.31亿元,对应PE分别为8/7/6X,估值较低,维持"买入"评级。

   风险提示:经济及消费疲软,小品牌培育期较长等。