中兴通讯(000063):运营商业务有所承压,政企业务推动公司业绩增长

结论与建议:公司公布2024年中报,上半年实现营收624.87亿元,同比增长2.94％;归母净利润57.32亿元,YOY+4.76％。单季度来看,Q2公司实现营收319.09亿元,同比增长1.10％;归母净利润为29.91亿元,同比+5.71％,业绩符合预期,维持"买进"评级。

   消费者业务承压,政企业务和消费者业务维持高增长:分业务来看,运营商网络收入372.96亿元,同比下降8.61％,主要受国内整体投资环境影响,毛利率54.32％,同比提升0.12个百分点;政企业务:收入91.72亿元,同比增长56.09％,主要系公司紧跟互联网、金融、电力、交通行业客户需求,以自研产品和解决方案实现服务器及存储收入快速增长;毛利率21.77％,同比下降5.74个百分点,主要由于收入结构变动;消费者业务:收入160.19亿元,同比增长14.28％,主要由于家庭终端、手机产品营业收入均实现增长;毛利率18.93％,同比提升1.11个百分点,主要由于家庭终端、手机产品毛利率上升。

   降本增效持续推进,带动公司盈利能力稳步提升:由于高毛利率的运营商业务占比下降,公司2024年上半年整体毛利率40.47％,同比下滑2..75个百分点;不过公司持续推荐降本增效,上半年管理费用率3.58％,同比下降0.56个百分点,销售费用率6.70％,同比下降0.90个百分点,研发费用率20.37,同比下降0.70个百分点;费用率降低带动公司2024上半年净利率9.14％,同比微增0.26个百分点,盈利能力稳步提升。我们认为伴随公司内部持续降本增效,盈利能力仍有提升空间。

   明确"增长是公司2024年第一要务",关注5G-A、AI等新兴领域为公司业绩提供新的增长引擎:公司董事长在年报致辞中提及了"增长依然是公司2024年第一要务",幷且公司判断2024将是5G-A快速发展的一年,公司是全球5G技术研究、标准制定主要贡献者和参与者,深度参与了5G-A标准制定工作,已发布产品支撑多场景技术验证,公司同时表示5G-A技术传统基站进行了通用算力及智能化增强,可以高效识别网联飞行器,幷进行针对性的网络性能保障,为低空经济"保驾护航"。我们预计2024年公司在确保传统的无线、有线、5G-A等连接产品为代表的第一曲线业务核心竞争力持续提升的同时,将快速拉升以AI算力为代表的第二曲线业务,实现营收、净利双双快速增长。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年分别实现净利润104.93/119.54/135.37亿元,yoy+12.51％/+13.93/+13.24％,折合EPS为2.19/2.580/2.83元,目前A股股价对应的PE为12/10/9倍,维持"买进"评级。

   风险提示:1、5G建设进度不及预期;2、中美冲突重新加剧;3、第二曲线算力相关业务开展不及预期。