浙江荣泰(603119):主业护城河牢固、品类持续拓展的低估值汽零细分赛道龙头-点评报告

浙江荣泰于2024年8月19日发布2024年半年度报告

   业绩符合预期,扣非净利润同比增54.1％,主要驱动为新能源汽车业务24H1公司实现营业收入4.98亿元,同比增42.7％;归母净利润为1.01亿元,同比增45.3％;扣非净利润0.94亿元,同比增54.1％。归母净利率为20.3％,盈利质量较高。24H1,公司新能源汽车热失控防护绝缘件收入3.77亿元,较上年同期增54.1％,占主营业务收入比例为75.68％,为公司业绩增长的主要驱动。工艺壁垒高、客户粘性强,主业稳健成长公司独创上胶压制一体化成型工艺,将云母制品从二维结构扩展到三维结构,使公司的新能源车用云母产品在机械强度、耐候性能和形状可拓展性上领先国内同类,为公司建立起坚固的技术壁垒。2021-2023年公司汽车安全件产品毛利率稳定在45％左右。

   云母绝缘材料在整车各部件中应用广泛。公司与客户实行交互式研发,投入大量研发费用与客户协同完成所需结构件的设计开发,建立了紧密的合作关系,使得公司市场护城河相当牢固。公司获特斯拉、奔驰、宝马、沃尔沃、大众、宁德时代等头部客户长期认可,已披露定点项目金额约92.38-99.63亿元。非云母产品拓展带来业绩增量,海外产能持续扩张24H1公司研发费用率5.3％,主要系新产品开发所致。公司产品已从新能源汽车热失控防护绝缘件(云母产品)拓展到轻量化安全结构件等非云母产品,主要应用领域除新能源乘用车外,还拓展到储能、新能源商用车、低空飞行器及机器人等多个高成长领域。公司非云母产品已获北美某新能源车客户定点,品类拓展将为业绩成长带来增量。

   公司积极布局海外生产基地,于2022年成立新加坡荣泰和越南荣泰进行生产销售,24H1拟在墨西哥和泰国投资生产项目,其中泰国子公司备案已完成。海外产能扩张将更好的满足国际客户需求、应对贸易环境变化,支撑公司订单兑现。

   盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年:营收为12.79、17.14、21.94亿元,同比分别增长59.8％、34.0％、28.0％,3年CAGR达40.0％;归母净利润为2.59、3.87、5.14亿元,同比分别增长51.0％、49.1％、32.8％,3年CAGR达44.1％,对应EPS为0.71、1.06、1.41元。公司作为新能源车电池热失控防护云母材料赛道龙头,护城河牢固、订单充裕、业绩高成长,25年PE仅12.95倍,维持"买入"评级。

   风险提示重大客户的供应链调整,原材料价格波动风险;行业景气度不及预期