中材科技(002080):玻纤复价带动吨净利改善,叶片+锂膜盈利承压

1H24业绩基本符合前期预告公司公布1H24业绩:营收同比-15％至105亿元,归母净利同比-67％至4.65亿元,扣非归母净利同比-81％至2.34亿元,其中非经常性损益主要来源于政府补助,公司业绩基本符合前期预告。其中2Q24营收同比-25％/环比+38％至61亿元,归母净利同比-75％/环比+18％至2.48亿元,业绩环比改善主要由于玻纤销量和吨净利边际修复。

   发展趋势2Q24玻纤及制品销量提振,行业复价带动单吨净利改善。公司1H24玻纤及制品营收同比-6.4％至38.5亿元,毛利率同比-9.6ppt至15％,销量同比+7.2％至68.1万吨,产销率105％表现亮眼。我们测算公司2Q24玻纤及制品销量或环比提升25％以上,得益于上游提价刺激下游补库;综合吨净利或环比提升100元左右,处于温和修复,主要由于公司高端产品占比高,复价幅度小于低端品。此外,海外需求表现强劲,公司1H24出口销量同比+7.6％,出口销售收入占比达24％。

   叶片装机量同比下降,费用率由于规模下降而承压。公司1H24叶片营收同比-34％至28.3亿元,在叶片降价压力下,公司叶片业务毛利率仅同比-1.7ppt/环比-3.7ppt至16％;销量同比-22％至7.5GW。我们认为,由于营收规模收缩导致费用摊薄效应受限,叶片费用率同比承压,因此净利率同比-5ppt至3％,降幅大于毛利率。

   锂膜价格竞争激烈,公司涂覆销量同比提升。公司1H24锂膜营收同比-25％至7.6亿元,毛利率同比-31ppt至12％,利润率下滑主要由于行业价格竞争激烈。公司销量同比+14％至8.1亿平米,我们测算单平归母净利达0.16元(含补贴等)。

   经营性现金流量净额下降,自由现金流承压。1H24公司经营性现金流量净额达-0.2亿元,主要由于各项主业经营同比承压;资本开支达33亿元(和去年同期基本持平),自由现金流整体承压。

   盈利预测与估值由于公司上半年叶片和锂膜业务表现不及预期,玻纤复价幅度有限,我们下调24e/25eEPS58％/56％至0.60/0.73元,当前股价对应24e/25e17x/14xP/E。我们维持跑赢行业评级,下调目标价37％至11.9元,对应24e/25e20x/16xP/E,隐含20％上行空间。

   风险玻纤产能扩张超预期、需求恢复不及预期;叶片、锂膜价格下跌超预期。