招商南油(601975):成品油运景气新高,公司业绩同比大增-2024年中报点评

本报告导读:2024上半年成品油运景气创历史新高,公司净利同比大增超四成。市场对成品油运未来景气趋势分歧巨大。我们认为炼厂东移将保障供需继续向好,建议逆向布局。

   投资要点:建议增持。成品油运产能利用率已超阈值,全球炼厂东移将继续驱动需求增长,成品油轮新增供给压力有限,预计未来数年高景气持续将超市场预期。2024上半年业绩符合预期。考虑老旧船处置与淡季影响,下调2024-26年净利预测至21/24/25(原24/25/27)亿元。

   市场对成品油运未来景气分歧巨大,维持增持。维持目标价7.37元。

   2024上半年成品油运景气创新高,公司业绩同比大增45％。受益于全球炼厂东移驱动成品油运需求大增,2024上半年MR运价中枢再创历史新高。公司2024上半年录得归母净利12.2亿元,同比大增45％。自23Q1至24Q2单季扣非净利3.9/4.4/3.6/3.5/5.5/4.8亿元,对应新澳线MRTCE均值为3.1/2.9/2.3/2.3/3.7/3.7万美元/天。其中,24Q1与24Q2运价中枢维持高位,而公司扣非净利环比略降,源于上半年处置3艘MR。剔除船队规模变化,Q2业绩符合运价趋势。

   全球炼厂东移持续,需求增长将消化供给新增。成品油运景气已创历史新高,而股价相对偏弱,源于市场持续担忧新船交付压力,核心在于对未来需求增长缺乏信心。根据对过去数年全球成品油运贸易深度分析,炼厂东移确已驱动成品油运需求(吨*海里)显著增长。

   估算2024上半年较2019年,成品油海运量(吨)增长达9％,平均航距(海里)拉长超一成。近期因地缘油价与炼厂开工不足等致运价短期承压,实业界对后续贸易逐步恢复预期乐观。预计未来炼厂东移持续,需求超预期增长,将可消化新船交付,供需继续向好。

   同时,成品油跨区域贸易由套利转向刚需,将有助于运价空间打开。

   历史包袱逐步消化,公司发展进入新篇章。1)上半年完成董事会换届。公司管船能力长期备受业界肯定,未来有望展现招商局市场化基因。2)股东结构继续优化。银行系债转股股东持股已降至6％。

   3)股东回报将逐步改善。2024Q2末母公司未分配利润-20亿元,考虑公司盈利中枢已随成品油运景气而显著上行,估算未来一年有望逐步改善股东回报。4)船队结构优化。考虑近两年老船处置,公司未来资本开支计划或将真实反映对行业高景气持续的预期。

   风险提示。经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。