神火股份(000933):煤炭业务拖累上半年业绩,期待下半年电解铝更好表现-2024半年报点评

事件:公司公告2024年半年报,实现收入182.21亿元、同比下降4.65％;归母净利润22.84亿元、同比下降16.62％;扣非后同比下降21.35％。

   煤炭业务价格、销量下滑拖累公司业绩表现。1)电解铝:根据公司半年报内容,上半年电解铝产量为74.99万吨、同比增长3.18％;销量为74.95万吨、同比增长2.35％,产、销量分别完成年度计划的49.99％、49.97％;其中增量主要来自于云南,获益于云南限产解除以及来水情况较好,上半年公司云南地区电解铝产量为34.99万吨、同比增长10.59％;销量为34.98万吨、同比增长10.98％。上半年电解铝销售均价为15607.74万元/吨、同比下降5.90％;销售成本为11550.37万元/吨、同比下降9.51％,因此单位毛利为4058.71元,同比增长6.19％;毛利率为26.00％,同比提升2.96个百分点。2)煤炭:上半年煤炭产量为322.75万吨、同比下降15.04％;销量为315.06万吨、同比下降18.75％,产、销量分别完成年度计划的45.46％、44.37％;销售均价为1114.39元/吨、同比下降2.36％;销售成本为784.93元/吨、同比增长37.11％,因此单位毛利为329.46元,同比下降42.08％;毛利率为29.57％,同比下降20.27个百分点。3)炭素产品产、销量分别为22.97、23.42万吨,分别完成年度计划的51.43％、47.16％;4)铝箔产、销量分别为4.15、4.13万吨,分别完成年度计划的42.56％、42.36％。

   展望下半年,电解铝行业大概率供需紧平衡、价格不悲观。一方面国内建成产能已接近产能"天花板",且当前产能利用率位于历史高位,后续建成及运行产能增长空间有限;另一方面海外项目受制于能源问题、日益严格的ESG要求和基础设施匹配不足等问题,现有项目停产易、复产难,新建项目进展缓慢,供给端扩展空间较为有限。需求稳定增长叠加供给释放缓慢,预计2024年国内电解铝供需市场大概率维持"紧平衡",铝价将继续处于高位。

   盈利预测:考虑到煤炭价格波动,我们调整公司2024-2026年公司EPS分别为2.23、2.54、2.79元,PE分别为7、6、6倍,维持"买入"评级

   风险提示:煤、铝的需求不达预期、供给端扰动;原材料价格大幅波动等。