招商南油(601975):上半年归母净利12.2亿,同比+45％,Q2归母净利5.5亿,同比+26％,业绩符合预期-2024年半年报点评

1、公司公告2024年半年报:

   1)业绩表现:2024H1归母净利润12.2亿,同比+44.8％;扣非归母净利润10.3亿,同比+24％。Q2归母净利润5.5亿,环比-18.2％,同比+25.7％;扣非归母净利润4.8亿,环比-13.9％,同比+9.1％。2)营业收入:2024H1营收35.3亿,同比+11.8％;Q2营收16.9亿,环比-8.1％,同比+9.8％。3)费用率:2024H1三费率为1.5％,同比-0.56pcts,主要为财务费用减少0.13亿;Q2三费率为1.4％,环比-0.16pct,同比+2.1pct。4)资产处置:2024H1公司处置3艘老旧船舶,其中Q1处置2艘、Q2处置1艘;2024H1资产处置收益2.1亿,Q2为0.72亿。

   2、运价指数:

   2024Q1MR-TCE均值约3.5万美元/天,同比+11.6％;TC7、TC11-TCE均值3.8、3.7万美元/天,同比+31.3％、+74.8％。2024Q2MR-TCE均值约3.5万美元/天,同比+26％,环比+0.3％;TC7、TC11-TCE均值3.7、2.9万美元/天,同比+30.8％、+36.3％,环比-0.2％、-22％。2024Q3(7月至今)MR-TCE均值约2.5万美元/天,同比+0.3％;TC7、TC11-TCE均值1.4、1.6万美元/天,同比+8.8％、+0.7％。

   3、回购注销完成彰显未来发展信心。2023年12月25日,公司公告拟回购不低于1亿元,不超过1.5亿元股份,并予以注销。2024年2月27日,公司完成本次回购,实际回购公司股份5092.8万股,占公司总股本的1.0495％,回购均价2.9453元/股,使用资金总额1.5亿元(不含交易费用)。

   4、"地缘持续扰动+供给相对可控",成品油轮市场仍处景气周期。1)地缘冲突反复,能源物流资产风险溢价属性或进一步体现。2)需求端:地缘政治、老旧炼能退出、贸易流动转变持续支撑了吨海里的需求增长。3)供给端:新增运力可控,近两年新签成品油轮建造订单数量逐渐增加,截至2024年8月在手订单占现有船队运力的19.55％,对应24、25年运力增速分别为1.8％、4.9％;存量运力老龄化,目前成品油轮船队中,20岁以上的运力占比为13％、15-20岁的运力占比为30％,预计未来几年老龄船的占比会大幅提升;叠加CII等环保法规实施,有望推动老旧船舶出清。

   投资建议:1)盈利预测:基于当前市场需求与运价水平,我们小幅调整24-26年盈利预测为预计实现归母净利21.6亿、23亿和24亿(原预测为24.0亿、24.7亿和25.1亿),对应24-26年EPS分别为0.45、0.48、0.50元,对应PE为6.7、6.3、6.1倍。2)估值:维持此前估值方法,即采用周期股景气周期10倍PE,给予2024年业绩10倍PE,对应目标市值216亿,一年期目标价4.5元,预期较现价49％空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:油运需求不及预期、油价波动风险,老船拆解进程不及预期、地缘政治风险等