璞泰来(603659):负极业务阶段性承压,膜材料表现亮眼

事件:

   公司发布2024年中报,2024H1实现营收63.32亿元,同比-18.89％;实现归母净利润8.58亿元,同比-34.24％。Q2单季度,公司实现营收32.97亿元,同比-19.71％,环比+8.67％;实现归母净利润4.13亿元,同比-31.44％,环比-7.14％。

   受资产减值和产品降价影响,负极业务阶段性承压

   公司2024H1负极出货量为6.70万吨,同比-1.77％。公司在战略上适当减少和控制部分低价产品的出货,因而同比有所下降。负极价格继续下降导致存货减值,盈利水平短期承压。随着高成本库存被消纳和快充等高性价比产品出货占比提升,2024年公司负极材料盈利能力有望逐步修复。

   基膜放量迅速,膜材料和涂覆业务表现亮眼

   2024年上半年公司在涂覆隔膜、基膜、PVDF等领域实现产品放量:1)公司实现涂覆隔膜销量29.13亿平,同比+35.43％,占当期湿法隔膜出货量的41.03％,市占率保持领先。2)公司基膜业务拓展顺利,2024H1销量超2亿平,同比增长超过145％,下半年随着四川卓勤二期产线投产放量,基膜自供率有望进一步提升,一体化配套或将有利于涂覆加工业务并进一步突破海外重点客户。3)公司2024年上半年PVDF出货8685吨,同比+115.94％;在价格下降情况下以量补价,持续贡献利润。

   公司积极推动平台化发展,复合铜箔业务发展顺利

   公司叠片机、卷绕机、注液机等自动化装备核心竞争优势已逐步形成;公司通过嘉拓复合设备、卓立复合集流体、高远超薄铜箔的产业协同,复合铜箔的工艺技术方案已获得国内头部客户认可,相关产品下半年有望在消费领域率先实现小批量出货,贡献新的业绩增长点。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到主营产品降价以及市场竞争激烈的情况,我们预计公司2024-2026年营收分别为162.65/176.38/202.38亿元,同比增速分别为6.03％/8.44％/14.47％,归母净利润分别为19.85/22.22/25.08亿元,同比增速分别为3.82％/11.94％/12.90％,EPS分别为0.93/1.04/1.17元/股,3年CAGR为9.48％,对应PE分别为12/11/10倍。鉴于公司持续强化平台化布局,新业务有望放量,给予"买入"评级。

   风险提示:新能源车需求不及预期;产品价格大幅波动;新技术发展不及预期。