璞泰来(603659):业绩短期承压,涂覆膜出货稳健增长-2024年半年报点评

事件。2024年8月19日,公司发布2024年半年报,上半年实现营收63.32亿元,同比下滑18.89％,实现归母净利8.58亿元,同比下滑34.24％,扣非后归母净利7.68亿元,同比下滑38.75％。

   Q2业绩拆分。营收和净利:公司2024Q2营收32.97亿元,同比-19.71％,环比+8.67％,归母净利润为4.13亿元,同比-31.44％,环比-7.14％,扣非后归母净利润为3.49亿元,同比-39.33％,环比-16.58％。毛利率:2024Q2毛利率为27.89％,同增0.21pct,环减-3.47pcts。净利率:2024Q2净利率为14.76％,同减-1.22pcts,环减-1.97pcts。费用率:公司2024Q2期间费用率为11.67％,同比2.47pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.31％、3.90％、6.00％、0.46％,同比变动0.19pct、-0.05pct、1.67pct和0.66pct。

   负极出货同比下滑,新技术行业领先。出货量方面,公司24年H1负极出货量6.7万吨,同比下滑,主要原因为:受行业产能供需错配影响,负极价格处于底部,公司为保证合理经营利润,适当减少和控制部分低价产品的出货。盈利方面,尽管公司库存规模有所缩窄,但部分负极产品的价格下滑仍然造成存货减值,降低盈利能力。新技术方面,公司动力和储能的差异化产品已陆续导入客户,硅碳负极新产品已经在消费领域逐步应用。

   涂覆膜出货稳步增长,基膜产品持续放量。涂覆膜:24年H1,公司涂覆膜销达到29.13亿平,占同期国内湿法隔膜出货量(71亿㎡)的41.03％,市场份额持续领先。基膜:24年H1,公司基膜出货超2亿平,公司基膜客户认证顺利,后续有望持续放量。公司当前单线产能超2亿平,后续卓勤二期产线将逐步投产,公司基膜产品的配套将有利于涂覆业务并进一步突破海外重点客户。

   PVDF出货大幅增长,复合集流体有望带来新增长点。PVDF:24年H1,公司PVDF出货8685吨,同比增长115.94％,尽管行业供给增加,但公司持续推进新产品研发和工艺改良优化,通过规模效应、工艺降本等提升产品成本竞争优势,实现出货高增。复合集流体:24年H2,公司复合铜箔产品有望在消费领域率先实现小批量出货。复合铝箔方面,公司第一代产品已形成小规模量产订单;主要用于快充数码类电池,复合集流体业务有望成为未来新的增长点。

   投资建议:我们预计公司24-26年营收分别为140.59,170.31,199.11亿元,对应增速分别为-8.4％、21.1％、16.9％;归母净利分别为18.34、21.63、24.95亿元,对应增速分别为-4.0％、17.9％、15.3％,24-26年PE为13、11、10倍,公司负极处于周期底部,复合集流体以及隔膜涂覆业务发展态势良好,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险,新兴技术替代风险,下游需求不及预期风险,资产减值风险。