国电电力(600795):1H24火水坚挺,提振现金流表现

2Q24业绩符合我们预期国电电力公布2Q24业绩:2Q24营业收入同比-7％至403亿元,归母净利润同比+1.45倍至49亿元。1H24营业收入同比-3％至858亿元,归母净利润同比+1.27倍至67亿元。1H24分派每股股息0.09元(vs1H230.05元),分红率为23.9％,同比-6.3ppt。

   火电:2Q24度电净利润约为3分1厘,同比+7％,环比持平,盈利能力稳健。2Q24火电电量受水电挤压同比-7％,但记入容量电价后2Q24火电电价达464元/兆瓦时,同比持平,入炉标煤单价同比-3％至900元/吨,从而释放点火价差,2Q24火电净利润约24.5亿元,同比持平。

   新能源:2Q24核心度电净利润同比-26％至1毛3分,电价压力较大,光伏降幅扩大至19％。1H24风/光投产23万千瓦/148万千瓦,累计装机同比+24％/+117％,但消纳压力较大:1)风/光利用小时1H24分别同比-13％/-5％。2)风电2Q24电价同比-6％至468元/兆瓦时(1Q24为-8％),光伏在平价项目增多后2Q24电价同比-19％至407元/兆瓦时,(1Q24为-13％),压力较大。调整后2Q24新能源核心净利润同比-9％。

   水电:汛期来水大发,2Q24核心度电净利润同比+4％;大渡河接近零弃水。2Q24水电大发也结构性影响电价表现,大渡河电量同比+70％,电价同比-21％至216元/兆瓦时。但随着送出建设完善,大渡河弃水情况明显改善。调整大兴川水电减值后,2Q24水电核心净利润同比+65％。

   1H24经营性现金流为219亿元、同比+55％。现金流改善主因为燃料成本下行。此外,1H24资产负债率较年初下降1ppt至72.9％。

   发展趋势大机组占比较高,碳排放履约无忧。截至2023年末,公司煤电机组优质,60万千瓦以上煤电机组占比70％,100万千瓦以上占比28％。根据公司公开业绩会,1H24仍剩余2000万吨的碳排放配额,碳排履约无忧。2024-2026年均有大规模火电投产,贡献火电成长空间。根据公司公开业绩会,2024-2026年公司火电有望陆续投产约15.5GW装机,为火电业务贡献成长性。

   盈利预测与估值由于2024年出售察哈素煤矿产生一次性收益,我们上调2024年归母净利润19.8％至107亿元,维持2025年盈利预测不变。维持"跑赢行业"评级,维持6.5元的目标价,较当前股价有18.8％上行空间。当前股价对应2024E/2025E9.1x/10.2xP/E,目标价对应2024E/2025E10.8x/12.1xP/E。

   风险风电、光伏电价持续下行,火电电价出现超预期下行。