国电电力(600795):煤电盈利大幅改善,国电建投转让增厚业绩-2024年中报点评

事件:公司发布2024年中报,上半年实现营收858.28亿元,同比下降3.22％,

  实现归母净利67.16亿元(扣非21.84亿元),同比增长127.35％(扣非同

  比下降18.83％)。24Q2单季度实现营收402.73亿元,同比下降6.50％,实

  现归母净利49.32亿元(扣非4.48亿元),同比增长145.60％(扣非同比下

  降74.78％)。利润分配方案为每股派发现金红利0.09元(含税)。

  国电建投转让增厚投资收益,大兴川减值拖累业绩:上半年公司毛利率、

  净利率分别为14.62％、11.90％,同比分别+0.60pct、+5.23pct;期间费用率

  5.35％,同比+0.29pct,考虑到营收下滑,期间费用同比基本持平;ROE(加

  权)12.85％,同比+6.54pct;投资净收益60.59亿元,同比增加55.29亿元,

  主要是由于转让国电建投50％股权;减值损失13.32亿元,同比增加12.08

  亿元,主要由于大兴川电站减值8.42亿元;上半年公司资产负债率72.87％,

  同比-0.6lpct;经现净额218.54亿元,同比增加55.35％。

   煤电盈利大幅改善,风光盈利分化明显:分板块来看,上半年煤电/水电/风

  电/光伏净利润分别为51.42/2.65/9.39/5.82亿元,同比变动幅度分别为

  39％6/-60％/-29％6/67％;上半年煤电/水电/风电/光伏归母净利润分别为

  19.95/-0.26/7.68/4.31亿元,同比变动幅度分别为52％/-105％6/-33％/48％。

  .上半年煤电/水电/风电/光伏发电量分别为1732.55/244.44/102.88/46.44亿千

  瓦时,同比变动幅度分别为-1.6％/31.996/6.1％/118.6％;上半年煤电/水电/

  风电/光伏平均.上网电价分别为460.89/260.61/478.95/421.75元/兆瓦时,同

  比变动幅度分别为-1.2％6/-14.7％/-6.996/-16.3％。

  煤价下跌对冲电量、电价下跌影响,推动煤电盈利大幅改善。.上半年公司入炉

  标煤单价918.94元/吨,同比下降2.7％,煤电度电净利润为0.030元/千瓦时,

  同比增加0.009元千瓦时。

   目前火电电量虽持续承压,但考虑到煤矿安监影

  响已告一段落,6-7月煤炭产量均实现同比正增长,我们认为后续煤炭整体供

  需将进-一步宽松,煤电盈利有望持续改善。

  风光盈利增速低于电量增速,预计是由于平价项目以及市场化电量占比提升,

  以及上半年风光资源较弱所致。上半年风电、光伏度电净利润分别为0.091元

  /千瓦时、0.125元/千瓦时,同比分别下降0.046元/千瓦时、0.039元/千瓦时;

  上半年风电、光伏利用小时数分别为1105小时、525小时,同比分别下降172

  小时、28小时。

   储备项目充足,新能源装机有望加速:.上半年公司获取新能源项目资源

  8.43GW、核准6.70GW、开工3.97GW、新增装机1.77GW;十四五以来公.

  司新能源装机累计新增13.1GW,距离35GW目标仍有较大增长空间。随着

  风电、光伏上游价格下降,2024-2025年新增装机有望持续加速。

   投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润分别为96.82亿元/91.98亿元

  /103.28亿元,对应PE分别为10.2倍/10.7倍/9.6倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:煤价超预期上涨的风险;新能源开发进度不及预期的风险;上网

  电价下调的风险。