中控技术(688777):利润率稳中有升,现金流大幅改善

事件:公司发布24年半年报,上半年实现收入42.52亿元,同比增长16.78％,归母净利润5.17亿元,同比增长1.16％,扣非后归母净利润4.72亿元,同比增长11.41％;Q2收入25.14亿元,同比增长14.49％,归母净利润3.71亿元,同比下滑11.26％,扣非后归母净利润3.54亿元,同比下滑0.80％;业绩表现超预期。

   点评:收入端仪表业务增速亮眼,化工石化行业保持韧性。1)分产品:智能制造解决方案增长26.22％,仪器仪表增长72.18％,工业软件下滑41.08％,S2B增长29.61％;2)分行业:石化行业增长26.95％,化工行业收入增长26.03％,油气行业收入增长117.32％,制药食品行业收入增长29.23％。

   毛利率稳中向好,仪表类业务有所提升。上半年公司整体毛利率33.23％,同比提升0.75pct,分产品看:智能制造解决方案毛利率26.22％,同比下滑0.33pct,仪器仪表毛利率32.08％,同比提升2.12pct,S2B业务毛利率达到12.60％,同比提升3.06pct。

   剔除汇兑损益影响后,公司经营性利润大幅增长。23年上半年公司因发行GDR产生了1.64亿汇兑收益(扣除所得税),今年上半年公司汇兑损失为284.17万元(扣除所得税),剔除汇兑因素后上半年归母净利润5.19亿元,同比增长49.80％,剔除汇兑因素后扣非后归母净利润4.75亿元,同比增长82.76％。

   期间费用率显著下降,现金流同比大幅好转。1)费用:上半年公司继续推进数字化转型,打造数字化组织及流程,提升运营效率,管理费用率下降1.12pct至4.48％,销售费用率8.11％,同比下降1.20pct;2)现金流:上半年经营活动现金流量净额为-4.20亿元,较上年同期-9.83亿元增加5.63亿元,主要通过减少备货,加强回款及优化采购等方式实现。

   国际化业务加速,新签合同大幅增长。上半年海外业务收入3.43亿元,同比增长188.22％,新签合同5亿元,同比增长63.82％。公司海外团队近300人,在新加坡、沙特阿拉伯、哈萨克斯坦等国家设立子公司6家,海外本地化运营能力大幅提升。

   维持24年盈利预测,下调25-26年盈利预测,维持"买入"评级。考虑到当前宏观经济波动及下游新增资本开支需求疲软,我们下调25-26年盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为12.56、15.12、18.22亿元(原25-26年预测为16.06、20.11亿元),对应PE分别为23X、19X、16X,相较于同行可比公司宝信软件、广联达、金山办公等估值偏低,且在流程行业自动化领域具备显著优势和壁垒,因此维持"买入"评级。

   风险提示:下游行业周期性波动的风险;国际化拓展不达预期等。(注:报告数据均来自公司公告。)