福斯达(603173):出海领头羊,福气达天下-深度研究报告

40年深耕,打造国内深冷设备行业一流企业。福斯达前身是余杭县气体设备安装维修厂成立于1984年,随后进入气体设备制造行业,自1993年成功研制出第一台小型空分装置后,着重发展空分设备业务。公司成立不久便开展海外布局,与德国林德集团、美国空气化工等多家国际工业气体巨头进行合作,通过大量项目积累,掌握了国际领先的空分设备设计和制造技术。公司依托自身的"出海基因",不断承接海外大型项目,树立良好的品牌和形象。近年来福斯达新签项目规模稳步提升,大型空分设备制造能力国内一流,预计随着订单陆续交付,公司收入规模有望再上一层楼。

   空分设备行业需求稳中向好,下游多元化大型化带了新机遇。空分设备广泛应用于钢铁、化工等行业,是生产工业气体的核心设备,对工业生产制造有着非常重要的作用。由于设备具有一定的专用属性,多数项目为定制化,因此具有较高的毛利率水平,同时对制造商有较高的技术要求。根据《中国通用机械工业年鉴》,近年来空分设备行业需求旺盛,大型空分设备订单数量稳步提高,下游市场多点开花。传统工业市场方面,钢铁行业因能耗控制、环保升级等政策引导,呈现出大量产能置换需求,预计未来持续带来大型空分需求;化工行业处于稳步发展阶段,炼化一体化呈现出大型化趋势,煤化工行业契合国家绿色低碳发展政策,未来有望为行业带来更多增量市场;其他新兴行业方面,电子半导体、新材料等高附加值科技领域需求不断增多,此外,兼顾效率与经济性,越来越多的供气业务转向专业的第三方气体供应商,行业格局不断优化。

   实行国内海外双市场战略,在手订单充足后续收入增长有保障。公司主要业务为空分设备设计和制造,2022、2023年新签合同订单分别为38、41亿元。公司海外业务表现亮眼,2023年外销收入及占比均创公司历史新高,在继续巩固中东、东南亚、日韩等传统优势市场上,积极聚焦新市场、新渠道拓展,成功新开拓多个国家和地区市场,公司在海外深冷装备行业的市场影响力进一步得到巩固。国内市场方面,面对日益激烈的竞争,深入实施"铁粉"战略,2023年公司成功拓展了在玻璃纤维、碳纤维、钠离子电池等多个新行业领域应用,在液化天然气冷能利用液体空分装置、二氧化碳捕集综合利用(CCUS)冷箱等新技术领域取得业绩突破。公司历史成功案例丰富,为后续公司在大型、特大型空分设备领域的业绩提供了强有力的支撑。

   投资建议:公司是空分设备行业一流企业,兼备"德式品质"和"浙企风格"。近年来新签订单和在手订单充沛,同时继续加大海外市场开拓力度,海外高毛利订单占比逐年提升,随着订单交付能力提升公司业绩有望进入高增通道。我们预计公司2024～2026年收入分别为25.4、30.6、37.1亿元,分别同比增长18.0％、20.2％、21.5％;归母净利润分别为2.6、3.4、4.5亿元,分别同比增长34.9％、32.1％、31.0％;EPS分别为1.6、2.1、2.8元,参考可比公司估值,给予公司2024年15倍PE,对应目标价为24.2元,股价较当前有约31％的空间,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;行业竞争加剧风险;大宗原材料价格大幅波动风险;下游行业产业政策变化风险等