通策医疗(600763):逆势扩张的口腔连锁龙头企业,业绩有望逐步复苏-公司首次覆盖报告

立足浙江、全国布局的口腔连锁龙头企业历经29年发展,公司创设并坚持"区域总院+分院"的发展模式,在浙江、江苏、湖北、陕西、云南、湖南、河北等地建设80余家口腔医院。2023年,公司口腔医疗门诊量达到335.33万人次,同比增长13.8％,实现总收入28.47亿元,同比增长4.70％,实现归母净利润5亿元,同比下降8.72％。近两年业绩有所波动,主要受疫情及新建分院影响。国内口腔医疗市场空间大,行业竞争格局分散,未来龙头企业有望获得较大市场份额,我们长期看好公司的发展,预计公司2024-2026年归母净利润为5.59/6.17/6.86亿元,当前股价对应PE为34.7/31.4/28.2倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   口腔医疗行业发展前景良好,细分市场发展空间较大根据弗若斯特沙利文报告,中国口腔医疗服务市场规模由2018年的1229亿元增至2022年的1234亿元,预计2026年将达到2080亿元,2023-2026年复合增速为15.2％。从细分市场看,口腔种植需求保持高速增长,集采政策驱动种植渗透率提升,公司于2023年执行种植牙集采政策,2023年种植量同比增长47％,实现以价换量。正畸市场潜力较大,未来随着消费市场转变,正畸市场规模有望迎来较快增长,隐形正畸渗透率有望持续提升。

   坚持"区域总院+分院"发展模式,推进省内市场下沉公司近些年医生数持续增长,2023年公司拥有医生2133人,同比增长21.19％。通过"总院+分院"模式,在总院的技术加持下,分院医生培养快速推进。2018年以来蒲公英计划顺利推进,借助省内各地市快速拓展蒲公英分院,公司市场份额快速提升。省外扩张方面,公司积极探索优质标的,2023年收购娄底口腔,实现并购加盟模式的首次落地。运营管理上,公司深化三三制工作模式,推进医生合伙制,未来有望进一步提高效率、实现增长。

   风险提示:医疗风险、竞争风险、声誉风险等