今世缘(603369):顺利推进目标,势能持续释放

事件l:公司公告,2024年上半年实现营收73.05亿元,同比+22.35％;归母净利润24.61亿元,同比+20.08％;销售收现62.25亿元,同比+8.15％;

   经营净现金流12.47亿元,同比+56.09％;半年末合同负债6.27亿元,环比-3.46亿元。

   点评:成熟市场稳健为先,潜力市场加快突破。24Q2,公司实现营收26.34亿元,同比+21.52％,归母净利润9.29亿元,同比+16.86％。分区域看,二季度淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别收入4.38/6.42/3.45/4.97/2.94/1.60/2.32亿元,同比+19.5％/+14.1％/+19.6％/+32.5％/+21.3％/+11.0％/+36.8％(上半年分别收入12.81/19.05/8.18/11.19/8.05/7.31/5.99亿元,同比+21.3％/+16.6％/+22.1％/+32.9％/+22.6％/+14.0％/+36.4％)。南京作为公司近年表现突出的成熟市场,今年以稳健为先,坚守价盘;苏中市场的消费氛围持续保持较快提升,与过去几年的渠道网络扩充密不可分;省外市场在低基数下也在加快发力,为公司百亿后发展提供新的增长来源。

   国缘品牌氛围提升,矩阵发力优势突出。24Q2,公司白酒收入26.08亿元,同比+21.4％,TA+/TA/A/B/CD/类产品分别收入16.82/8.1/0.8/0.23/0.13亿元,同比+21.1％/+25.3％/+10.0％/-5.9％/-15.9％(上半年分别收入46.54/22.16/2.58/0.82/0.44亿元,同比+21.9％/+26.1％/+14.3％/-2.3％/-8.1％)。国缘四开以换代稳价为核心,作为公司的压舱石,带动国缘品牌各价位带实现突破,对开、单开、淡雅、V3都保持较快增长。

   二季度,公司毛利率同比+0.15pct至73.02％(上半年同比-0.68pct至73.79％)。

   费用使用效率提升,公允价值变动影响净利率。24Q2,公司税金及附加率同比+0.24pc(t上半年同比+0.46pct);销售费用率同比-0.91pc(t上半年同比-1.45pct),在广告及促销费用投放上更注重使用效率的提升;

   管理费用率同比+0.07pct(上半年同比+0.09pct);研发费用率同比+0.01pc(t上半年持平)。由于二季度公司公允价值变动为-0.35亿元(去年同期为0.04亿元),导致归母净利率同比-1.41pct至35.27％(上半年同比-0.64pct至33.7％)。

   盈利预测与投资评级:上半年公司顺利完成目标进度,省内市场份额持续提升,我们预计公司2024-2026年摊薄每股收益分别为3.01元、3.66元、4.43元,维持对公司的"买入"评级。

   风险因素:消费弱复苏影响;行业竞争加剧;食品安全风险