浙江鼎力(603338):逐鹿全球,小院高墙下的逆势突围-广发机械"回归"系列四

鼎力的过去:在质疑中急速成长。回望浙江鼎力近20年发展历程,三大主线贯穿其中——收购、产品和关税。(1)06-15年:海内外并举,逐渐专注高机业务,此时主要产品是米数稍低的剪叉。(2)16-17年:实现两次重大海外收购,将臂式的技术+海外渠道收入囊中,为之后的快速增长埋下了伏笔,时至今日仍有着深远的影响。(3)18-21年:中美贸易摩擦,鼎力转战国内,依靠前期积累的技术实现臂式产品放量,臂式的放量及弹性是2020年股价腾飞的主要原因。(4)22年至今:鼎力重回海外,欧洲市场依靠之前积累的渠道实现臂式放量,份额提升,如今开始扩张美国市场臂式产品。

   鼎力的核心竞争力:管理层超前的布局意识,借助收购Magni、CMEC、Teupen实现高端产品研发突破+海外渠道和品牌建设。一流的成本管控能力:90％通用的模块化设计+低人工成本=超越同行的高毛利。

   鼎力的现在:破茧成蝶,23年臂式产品欧洲放量。欧洲高机市场成熟,对产品、品牌力的要求高,23年欧洲市场约300亿元(AccessInternational,IPAF)。从16年收购Magni,鼎力一直在打磨臂式产品,渗透欧洲渠道积累品牌认知,在欧洲市占率仍有提升空间。

   鼎力的未来:携手CMEC,静待美国臂式放量。美国是全球高机沃土,23年市场空间约650亿元(Access,IPAF)。高设备利用率+高投资回报持续拉动租金上涨,美国当前高机租赁商回本周期2-2.6年(IPAF),欧洲为4-5年。美国品牌壁垒高,鼎力通过CMEC已经在美国剪叉市场形成一定地位,借助美国臂式电动化趋势有望复现欧洲的辉煌。

   盈利预测与投资建议。预计24-26年归母净利润为21.73/25.78/32.03亿元。考虑可比公司估值及公司抗风险能力,给予公司24年合理估值15倍PE,对应合理价值64.36元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。美国市场扩张不及预期,欧洲需求不及预期,关税风险等。