金龙鱼(300999):量增价跌收入承压,利润延续边际优化-公司事件点评报告

事件2024年8月13日,金龙鱼发布2024年半年度报告。

   投资要点量升价跌致使收入承压,成本优化利好盈利公司2024H1总营收1094.78亿元(同减8％),主要系产品价跌影响超过量增贡献,归母净利润为10.97亿元(同增14％),扣非归母净利润为1.61亿元(同增1014％)。2024Q2公司总营收522.05亿元(同减9％),归母净利润2.14亿元(同增92％),扣非归母净利润亏损0.83亿元(2023年同期为亏损2.26亿元)。盈利端,由于原料端成本持续下降,2024H1公司毛利率同增1pct至4.90％,销售/管理费用率同增0.2pct/0.2pct至2.72％/1.66％,净利率同增0.3pct至0.94％,基本维持稳定。

   核心产品C端景气,预计利润延续边际优化厨房食品延续量增价跌,2024H1公司厨房食品营收696.74亿元(同减5％),销量1137.3万吨(同增3％),吨价0.61万元/吨(同减8％),毛利率同增0.3pct至6.86％,原材料成本下降拉升C端产品毛利,而价格下行拖累B端盈利空间,其中面粉业务在需求不振、价格低迷的情况下出现亏损,随着小麦/麸皮价格下跌趋缓,预计下半年利润边际恢复。饲料原料及油脂科技毛利持续优化,2024H1公司饲料原料及油脂科技营收389.66亿元(同减12％),销量1212.9万吨(同增4％),吨价0.32万元/吨(同减15％),毛利率同增1pct至1.01％,主要系由于大豆价格下跌叠加下游养殖行业景气度提升,利润空间释放,饲料原料业务扭亏且二季度实现盈利。后续公司海外工厂可承接原料采购成本优势,同时连云港园区采购/工艺优化持续推进,并不断向下游延伸产品,预计2024Q3利润环比延续增长态势。

   盈利预测公司作为厨房食品龙头,短期受原材料成本波动影响收入承压,但产品销量仍稳步提升,并凭借供应链优势开拓央厨新蓝海,看好公司渠道下沉带来规模成长空间,随着市场需求回暖,业绩有望进一步恢复。根据半年报,我们调整2024-2026年EPS为0.57/0.71/0.84元(前值为0.77/1.00/1.13元),当前股价对应PE分别为45/37/31倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。