伟星股份(002003):24Q2归母净利润增长36％,成长性开启提速换挡

公司发布2024年中报,营收、净利均超预期。1)24H1营收23.0亿元(同比+25.6％),归母净利润4.16亿元(同比+37.8％),其中24Q2单季营收15.0亿元(同比+32.2％),归母净利润3.38亿元(同比+36.2％),均创历史新高。2)24H1经营现金流净额3.9亿元(同比+60％),保障当期现金分红0.2元/股(含税),现金分红比例56％。

   销售端订单旺盛(产能利用率提升),生产端数智制造(降本增效),反映到毛利提升、费用改善,最终促成盈利能力持续扩张。根据中报:24H1产能利用率70.7％(同比+13.6pct),其中境内产能75.5％(同比+16.6pct)、境外产能49.6％(同比+4.9pct)。

   24H1毛利率41.8％(同比+0.6pct),其中24Q2毛利率43.9％(同比+0.5pct)。24H1期间费用率20.1％(同比-0.9pct),除了销售费用率略升0.12pct,管理/研发/财务费用率分别改善0.68pct/0.25pct/0.14pct,其中在财务费用项,利息净收入增加1653万元,大于同期汇兑净收益减少1029万元,缓解了上年同期汇兑收益高基数的压力。最终,24H1归母净利率18.1％(+1.6pct),其中24Q2归母净利率22.6％(同比+0.7pct),但如果剔除当期汇兑损益因素,可比口径下单季归母净利率增幅实际更高。

   根据中报,各品类、内外销全面高增长。1)分产品:24H1拉链营收营收12.6亿元(同比+24％),毛利率42.9％(同比+0.3pct);纽扣营收9.3亿元(同比+27％),毛利率42.1％(同比+0.3pct);其他服饰辅料0.76亿元(同比+23％)。2)分市场:24H1国内营收15.4亿元(同比+24.8％),占比67％,毛利率41.3％(同比+1.85pct);国际营收7.6亿元(+27％),占比33％,毛利率42.9％(-2.05pct),当前越南新基地处于初始爬坡阶段,有所拖累毛利率。

   24年国际化再进一步,海外市场空间广阔,打开成长天花板。24年3月公司第二个海外工业园越南基地投产,同步启动客户拜访验厂,我们认为越南基地得益于相对成熟的先进装备水平,其后续业务爬坡速度将快于此前的孟加拉基地,也将成为东南亚市场份额的有力竞争者。参照同行YKK的2023年综合报告书,其发斯宁事业2022年度在东盟市场销售额就高达966亿日元(折合人民币近50亿元),伟星股份海外业务成长空间相当广阔。

   面向全球的中国服饰辅料行业民族企业,以国际化打开成长空间,维持"买入"评级。鉴于公司上半年超预期表现,我们上调各辅料品类营收增速及毛利率,因此上调盈利预测,预计24-26年归母净利润7.0/8.1/9.3亿元(原为6.5/7.6/8.9亿元),对应PE为20/17/15倍,优质生意模式理应享有较高估值,维持"买入"评级。

   风险提示:全球服装消费需求低迷;国际化战略推进不及预期;原材料价格、汇率波动。