陕鼓动力(601369):业绩优异高股息优质国企,压缩空气储能+工业气体构建新引擎-深度研究

国内透平机械领军企业,战略转型推动业绩稳健增长。公司前身为1968年成立的陕西鼓风机厂,从透平机械及系统供应商出发,形成"设备制造+工业服务+工业气体"三大业务板块。2021年以来公司营收稳定在百亿左右,三大板块发展逐步均衡,综合毛利率长期稳定在22％-23％,同时公司控费增效效果显著,归母净利率持续提升,业绩稳健增长。

   透平压缩机市场格局稳定,公司设备收入和利润有望保持稳定。大型透平压缩机市场规模约130亿元,国内竞争格局较为稳固,公司在钢铁领域优势显著,在石化和煤化工中特定领域具有优势。我们认为公司设备业绩有望保持稳定,主要系:1)目前下游钢铁行业低碳改造持续推进,大部分钢企资本开支有望在2026年前仍维持较高资本开支;石化和煤化工行业利润和资本开支情况相对较好,石化用压缩机市场规模较大;2)预计下半年开始设备更新将加速推进,钢铁、石化等行业设备更新相关开支有望增长;3)目前公司收入结构相对均衡,2023年冶金行业营收占比已降至45.85％,基本摆脱对单一冶金行业的依赖。

   压气储能商业化拐点渐近,有望为公司设备制造贡献新增量。压缩空气储能为高潜力长时储能路线,目前系统效率和成本已接近小型抽蓄电站水平,商业化拐点渐近。目前公示的压气储能项目约8.98GW,2026-2027年有望逐步迎来投产高峰。公司为国内压气储能压缩机核心供应商,已与中国能建、三峡能源等单位开展合作,湖北应城300MW压气储能项目压缩机组成功下线,标志着公司相关技术方案已较为成熟,未来若压气储能迎来爆发,有望为设备板块贡献新增量。

   气体规模增长短期确定性强,积极布局特种气体有望提振盈利能力。我国工业气体两千亿市场规模,下游需求广+外包趋势驱动行业增长,目前杭氧股份和陕鼓秦风在增量市场中表现亮眼。公司目前在手未执行合同气量达51.9万Nm3/h,短期气量增长确定性强;持续布局稀有气体,有望逐步提升气体业务盈利能力;"设备销售+气体运营"模式抗风险能力强,国际巨头林德和法液空在历史上均展现出较强的抗周期波动能力,未来公司业绩稳定性有望加强,实现长期稳健成长。

   盈利预测:首次覆盖,给予公司"增持"评级。我们预计2024-2026年公司实现营业收入107.76/119.62/135.40亿元,实现归母净利润分别为10.93/12.72/14.76亿元,对应PE分别为12.06x/10.37x/8.93x。

   风险提示:下游需求增长放缓,行业竞争加剧,压缩空气储能项目进展不及预期,工业气体项目进展不及预期,盈利预测和估值模型不及预期