桃李面包(603866):销售仍有承压,盈利能力有所改善-2024年半年报业绩点评

事件:桃李面包发布2024年半年报,1H24公司实现收入30.21亿元,同比下滑5.79％,实现归母净利润2.90亿元,同比下滑0.60％,其中Q2实现收入16.21亿元,同比下滑6.33％,实现归母净利润1.75亿元,同比提升14.24％,业绩符合市场预期。

   短期销售仍有承压,期待后续经营优化。1H24公司核心产品桃李品牌的面包及糕点实现收入29.85亿元,同比下滑5.37％,当前消费仍有承压,但公司亦持续耕耘市场,开发新品,巩固基本盘,公司的可可爆了牛角面包、蛋蛋卷、红豆紫米糯乎乎面包和肉松卷面包等新产品呈现较高速增长,产品综合竞争力继续获得提升。展望下半年,期待公司优化返货率,持续推动产能落地及优化,构建全国生产基地布局,推动业绩持续改善。

   各区域均有承压,推动细致化经营。1H24公司核心区域华北/东北/华东实现收入6.97/11.51/9.89亿元,同比下滑6.7％/12.3％/3.4％;从经销商数量上看,1H24末华北/东北/华东区域经销商数量为190/273/232个,同比净变化+14/-3/-9个,不同区域市场均有不同程度的承压,需要公司更细致地开展经营优化,一方面,公司在东北、华北等成熟市场继续加快销售网络细化和下沉工作,另一方面,针对市场消费行为出现不同程度的分流及分化趋势,公司将结合头部客户需求,提供优质产品和个性化服务。

   盈利能力有所改善,后续仍有提升空间。1H24公司毛利率为24.15％,同比提升0.67pct,推测系返货率下降,货折减少。1H24公司销售费用率为7.95％,同比减少0.26pct,管理费用率为2.10％,同比减少0.06pct,费用率整体有所收敛。综上,1H24公司实现净利率9.60％,同比提升0.50pct。我们认为,随着后续产能持续爬坡,费用未来仍有望持续摊薄,未来渠道和外围市场成熟有望带来整体退损率降低,公司净利率仍有提升空间。

   盈利预测、估值与评级:尽管当前消费承压,公司仍积极经营,重视产品推新,期待产能释放后扩大市场优势,我们维持2024-26年归母净利润预测为5.98/6.68/7.02亿元,当前股价对应PE为15/14/13倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料持续上涨,渠道拓展不及预期,新品推广不及预期。