羚锐制药(600285):盈利能力进一步提升,中药贴膏剂龙头价值凸显

公司发布2024年半年报,2024H1实现营业收入19.06亿元,同比增长12.07％;

   归母净利润4.13亿元,同比增长30.31％;扣非归母净利润3.94亿元,同比增长30.82％。其中二季度实现营业收入9.97亿元,同比增长9.31％,环比增长9.67％;归母净利润2.23亿元,同比增长28.90％,环比增长16.95％;扣非归母净利润2.13亿元,同比增长30.20％,环比增长17.18％。

   毛利率表现突出,净利润创单季度新高。2024H1受益于毛利率提升和期间费用率下降,公司的盈利能力进一步提升。2024Q2公司实现毛利率76.45％,同比提升2.18pct,环比提升0.85pct,在中药材成本仍处于高位的背景下,通过提高生产效率等方式公司毛利率逆势提升。此外营销改革推动公司运营效率显著提升,2024H1公司销售费用率降至44.85％,同比下降1.69pct,管理费用率为4.39％,下降0.57pct,提质增效效果明显。在毛利率逆势提升和期间费用率下降的背景下,2024Q2公司创造单季度净利润水平新高。

   健康消费品业务和处方药业务均表现稳健。健康消费品是公司核心业务之一,拥有一系列治疗慢性疼痛、跌打损伤的外用产品,其中通络祛痛膏、活血消痛酊是公司独家产品,"两只老虎"系列年销量超10亿贴;同时公司积极布局化药贴剂,吲哚美辛贴片已经上市,多个研发管线稳步推进。处方药业务以慢性病和疼痛管理为主,核心产品包括培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊以及芬太尼透皮贴剂等。在新产品上,一方面推动青石颗粒、野苏颗粒、丹玉通脉颗粒、消炎镇痛膏等新产品复产,另一方面加快仿制药上市,丰富管线。

   加强品牌投入,巩固渠道优势。2024H1公司在巩固"羚锐"主品牌聚焦中老年人常见慢性病、慢性疼痛管理的基础上,加大对于"小羚羊""两只老虎"等子品牌的资源投入。其中"两只老虎"品牌定位于高性价比骨科健康产品,"小羚羊"以打造OTC儿科产品标杆为目标,实施"1+N"品牌战略,打造家庭常备药产品集群。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们认为中药贴膏剂是老龄化背景下受益品种,公司作为行业龙头地位稳定,同时持续推进提质增效,经营质量和盈利能力均显著提升。预计2024-2026年将实现归母净利润7.1/8.5/10.0亿元,同比增长24.0％/20.0％/18.7％,对应PE19/16/13倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:政策风险、市场推广不及预期、原材料波动和研发失败风险等。