藏格矿业(000408):巨龙铜业投资收益持续增长,看好碳酸锂长期发展趋势

事件:公司披露2024年中报,营收利润同比有所下滑。公司2024年1-6月营业收入17.62亿元,归母净利润12.97亿元,同比-35.99％,扣非归母净利润为12.78亿元,同比-36.10％。

   公司巨龙铜业投资收益大幅上涨,巨龙二期稳步推进。2024年上半年巨龙铜业产铜8.1万吨,实现营收61.17亿元,净利润27.78亿元。公司持有巨龙铜业30.78％的股权,公司取得投资收益8.55亿元,占公司归母净利润的65.94％,投资收益同比增加2.7亿元,增幅46.10％。2024年2月22日,公司参股公司西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。项目预计2026年一季度实现试生产,达产后一二期合计年采选矿石量将超过1.1亿吨,年矿产铜将达30-35万吨。

   公司氯化钾产品产销量符合预期,下半年大合同价格叠加需求回暖对氯化钾价格形成支撑。2024年上半年公司实现氯化钾产量52.28万吨,完成全年产量目标的52.28％,同比下降1.47％;实现销量54.01万吨,完成全年销量目标的51.83％,同比下降8.41％。2024上半年氯化钾港口库存偏高位,导致上半年氯化钾价格偏低。2024年上半年公司氯化钾平均售价2,265.41元/吨,同比下降26.52％。平均销售成本1,075.01元/吨,同比上升6.27％。公司实现氯化钾营业收入11.22亿元,同比下降32.70％;毛利率48.28％,同比下降15.95％。2024年7月9日,2024年度的钾肥大合同价格最终锁定在CFR273美元/吨,较去年下跌34美元/吨。钾肥大合同的签订,为钾肥市场明确价格底线,叠加下半年秋耕补库,需求回暖有望对氯化钾价格形成支撑。

   公司碳酸锂产品销量快速增长,价格大幅下跌,看好锂长期发展趋势。2024年上半年公司实现碳酸锂产量5,809吨,完成全年产量目标的55.32％,同比增长28.89％;实现销量7,630吨,完成全年销量目标的72.67％,同比增长56.83％。2024年上半年碳酸锂整体累库较多,锂价在9万-11万左右震荡。2024年上半年公司碳酸锂平均售价93,892.80元/吨,同比下降63.90％;平均销售成本41,311.93元/吨,同比下降0.44％。公司碳酸锂实现营业收入6.34亿元,同比-43.39％;实现毛利率50.28％,同比减少31.69％。在能源结构转型及双碳目标的推动下,后续伴随电车、储能等需求的改善,锂盐长期向好趋势不变。

   盈利预测:由于氯化钾、碳酸锂价格维持低位运行,我们下调了公司的盈利预测,我们预测公司24-26年营收分别为33.77/34.03/46.53亿元,归母净利润分别为27.00/29.38/40.10亿元,PE分别为13.16/12.09/8.86。维持"买入"评级。

   风险提示:(1)巨龙铜业二期投产不及预期;(2)铜、氯化钾、碳酸锂价格下跌超预期;(3)公司碳酸锂产品销量不及预期。