东方电子(000682):乘电网投资东风,发力配用电增量盘-深度报告

公司概览:电力自动化老牌,电网全环节覆盖。公司历史可以追溯到上世纪50年代,1987年公司前身烟台计算机公司成立,1997年在深交所上市。公司目前拥有涵盖调度自动化、集控站、变电站保护及综合自动化、配电自动化、虚拟电厂、综合能源、电能表及计量等系列产品和全面解决方案,在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局。

   业绩表现良好,合同负债高增。公司经营业绩连续16年保持了两位数的年增长。2023年公司实现营业收入64.78亿元,同比增长18.64％,实现归母净利润5.41亿元,同比增长23.46％。2024年第一季度,公司实现营业收入12.78亿元,同比增长11.06％,实现归母净利润1.01亿元,同比增加32.04％。公司合同负债总额持续提升,2023年公司合同负债总额为30.65亿元,同比增长42％,2024Q1公司合同负债总额为31.61亿元,同比增长27％。

   配用电增量盘:受益电网投资,配电用电同步提升。1)行业:主干网目前建设已经相对完善,往后配网投资有望持续结构性提升;2)配电:公司配电终端产品在国南网中标份额靠前,23年国网份额排名第3,南网排名第1;3)用电:公司主要以子公司威思顿为主体参与电表招标,其净利润实现从2003年的0.01亿元增长到2023年的3.09亿元,在国网电表集中招标中连续八年位列单主体投标厂家的市场前三;4)海外:持续聚焦东南亚、中东、中亚、非洲等市场,2019-2023年海外营收CAGR为15.88％,毛利率逐年增长。

   电力调度基本盘:深耕调度市场多年,产品系列储备完善。公司在调度领域深耕四十余年,已具备调度系统全系列产品,覆盖国家(南网总调)、省、地区三级调度,并与南网开展深度合作。

   虚拟电厂构建远期成长空间。目前我国虚拟电厂处于初期阶段,国内多地已有虚拟电厂试点案例。公司陆续中标试点项目,实施了国内规模最大的南方电网虚拟电厂,中标山东华能、济南能投两个虚拟电厂试点项目,通过山东省调可调能力测试等,走在行业领先,未来有望深度受益虚拟电厂发展。

   投资建议:公司立足电力调度基本盘,受益电网投资加速趋势,发力配用电增量盘,我们预计公司24-26年营收为79.30/96.59/117.99亿元,营收增速分别为22.4％、21.8％、22.2％;归母净利润为6.92/8.54/10.60亿元,归母净利润增速分别为27.8％、23.5％、24.1％。对应8月8日收盘价,24-26年PE分为23X/18X/15X,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧的风险、海外发展的政治和汇率风险和研发不及预期风险等。