水羊股份(300740):费用投放致业绩承压,伊菲丹势能向上静待投入效果释放-24年中报点评

业绩概览:收入+0.14％,归母净利-26％,低于预期,主要系推广费用增加所致

   24H1归母净利同比-26％,低于预期。24H1收入22.9亿,同比+0.14％;归母净利1.1亿,同比-26％;扣非归母净利1.2亿,同比-19％。24Q2收入12.6亿,同比+1.4％;归母净利0.66亿,同比-27％;扣非归母净利0.66亿,同比-40％。

   业绩低于预期主要系Q2销售费用投入较多所致。Q2单季度销售费用5.96亿元,较23年Q2增加1亿元。

   盈利能力:毛利率同比+4.6pp,销售费率增加较多致净利率同比微降

   24H1:毛利率61.5％(+4.6pp),净利率4.8％(-1.6pp),销售/管理/研发费用率分别为46.8％/4.7％/1.4％(+6.4pp/-0.3pp/-0.6pp)。

   24Q2:毛利率61.6％(+2pp),净利率5.3％(-2.1pp),销售/管理/研发费用率分别为47.3％/3.9％/1.1％(+7.4pp/-1.9pp/-0.6pp)。

   业务拆分:78％水乳膏霜+16％面膜,水乳膏霜占比增加,毛利率提升

   水乳膏霜收入17.9亿(+4.2％),毛利率58.6％(+7pp);面膜收入3.6亿(-21.1％),毛利率67.9％(-1pp)。

   伊菲丹持续投入强化高奢心智,线上高增线下持续开拓,御泥坊升级静待拐点

   1)伊菲丹品牌势能持续提升,线上线下均高增。合作刘嘉玲、梁朝伟强化高奢心智。据青眼数据,24H1抖音实现GMV2.99亿,同增80％。大单品超级CP组合市场认知强化,储备单品精华防晒、rich面霜高速增长。渠道方面,进一步开拓高奢百货、高奢酒店、SPA等渠道,线下渠道增速超100％。

   2)御泥坊转型进行时静待拐点。品牌升级落地,确定"专研东方,御美有方"品牌主张,新品"黑参胶原瓶"含中国首个黑参抗老新原料"黑参精粹"。

   3)其他品牌稳中有进。大水滴3点祛痘精华上市三年连续热销霸榜,累计销售已突破770w瓶;小迷糊大单品洁颜蜜成功打造多个单坑百万的短视频挂车案例,6月获得抖音品牌泡沫洗面奶人气榜TOP3;VAA大单品"美学高定版卸妆膏"5月完成升级上市,新品首发24小时GMV突破700万+。

   4)代运营:非强生系增长迅速。西班牙院线品牌美斯蒂克和意大利保健品牌ESI翻倍增长;KIKO大单品防晒粉饼重回天猫粉饼品类TOP1;米兰秀场彩妆品牌LORD＆BERRY中国市场规模同比高速增长。

   盈利预测及估值:

   公司自有品牌持续升级,代理品牌亦进入良性轨道,业绩多轮驱动。预计2024-2026年归母净利分别为2.8/3.6/4.2亿元,同比-3.4％/27％/16％,对应PE为16/13/11X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;消费复苏不及预期;新品牌和新产品不及预期等。