立华股份(300761):养殖成本显著改善,猪禽业务利润大增-2024年中报点评

事件:公司发布2024年中期报告。24H1公司营收78.05亿元,同比+12.16％,归母净利润为5.75亿元,同比扭亏(23年H1为-5.92亿元)。其中,24Q2公司营收41.44亿元,同比+16.79％;归母净利润4.95亿元,23Q2为-2.01亿元。

   点评:

   黄鸡成本改善带动利润高增。24H1公司销售黄羽肉鸡(含毛鸡、屠宰品及熟制品)2.35亿只,同比+10.69％,销售均价为13.21元/kg,同比+0.23％。2024上半年公司养鸡业务实现收入67.94亿元,同比+10.09％,毛利率13.86％,同比+13.54pct。销售均价微增的情况下,利润改善主要源于公司养殖成本的显著改善,受益于H1原料价格同比显著回落,公司黄鸡养殖成本下降明显(H1完全成本为6.1元/斤,其中Q1约6.3元/斤,Q2降至5.9元/斤),板块盈利空间继续扩大。屠宰业务方面,24H1公司肉鸡屠宰量为2481.89万只,同比+234.32％。H1潍坊、合肥屠宰加工项目顺利投产,目前已建成屠宰项目8家。随着公司屠宰产能的逐步释放,未来屠宰品占比或呈较快增长态势。

   生猪业务大幅扭亏,降本与产能储备稳步推进。上半年猪价持续回升带动公司生猪养殖业务扭亏,24H1公司销售肉猪43.49万头,同比+18.83％;销售均价为15.92元/kg,同比+7.13％;24H1公司养猪业务实现收入8.95亿元,同比+18.50％;毛利率15.55％,同比+33.44pct。产能方面,截至24H1末,公司已建成生猪产能约180万头,能繁母猪存栏8万头,为后续出栏增长奠定良好基础,24年全年肉猪出栏有望超120万头。成本方面,公司养猪生产成绩和生产效率稳步提升,养殖成本改善明显,一季度受23年底疫病以及年初出栏节奏影响,完全成本约17.6元/kg,二季度随着疫病影响消化完毕,完全成本降至14.8元/kg。随着H2出栏量的提升,公司生猪完全成本下降空间依然可观。

   维持"买入"评级:公司上半年猪禽养殖业务均取得可观盈利,但受制于需求乏力,上半年黄鸡价格较23年仅出现小幅上涨,因此我们下调2024年归母净利润预测至15.14亿元(较上次预测下降17.45％),基于公司养殖成本明显改善,小幅上调25年归母净利润预测至17.30亿元(较上次预测上升2.00％),新增26年归母净利润预测为11.78亿元,对应EPS为1.83/2.09/1.42元,维持"买入"评级,基于可比公司2024年平均14倍PE,上调目标价至25.62元。

   风险提示:动物疫病风险,生猪及肉鸡价格大幅波动风险,需求不及预期风险。