万辰集团(300972):量贩零食前景广阔,聚合力勇攀高峰

投资亮点首次覆盖万辰集团(300972)给予跑赢行业评级,目标价27.20元,基于分部估值法,对应2025年预测市盈率12.9倍。

   理由如下:量贩零食行业方兴未艾,行业3-5年仍有翻倍空间,未来发展前景仍大。

   量贩零食行业当前门店数量约3万家,我们通过三种方式测算,预计行业开店空间约为6-8万家,仍有翻倍空间。行业"两超"竞争格局已经形成,当前仍处于跑马圈地阶段,两大头部阵营处于激烈竞争区域门店仅占比约9-10％,并非如想象般激烈,空白市场仍大。我们认为量贩零食行业未来可以长青,差异化、专业化是发展趋势。

   公司处于头部阵营,综合实力领先,规模效应下强者恒强。公司具备五大优势:1)团队优势:通过设立合资子公司形式整合区域品牌,通过股权激励绑定核心管理层;2)区域先发优势:公司已在华东、华北、华中部分区域占据先发优势,门店拓展能力强;3)供应链优势:公司采购端具有议价权,仓储物流端规模效应逐步体现;4)运营管理优势:专业600人运营团队精细化管理,数字智能化赋能门店;5)品牌优势:打造品牌超级符号、主题曲,提升品牌认知。

   门店拓展加速,单店仍处爬坡期,规模效应下盈利能力持续改善。公司门店数量快速拓展,2024年提速明显,我们预计中长期有望突破1.5万家。单店收入仍处爬坡期,加盟商开店意愿强。规模效应下公司毛利率、费效比提升,盈利能力持续改善。

   我们与市场的最大不同?市场认为量贩零食行业开店空间有限、竞争激烈,公司盈利能力和现金流有压力。我们认为量贩零食行业方兴未艾,仍处跑马圈地阶段,两大头部阵营竞争并非如想象般激烈,未来发展前景广阔。

   潜在催化剂:公司量贩零食业务2024年加快全国门店拓展;规模效应下公司量贩零食业务盈利能力逐季改善。

   盈利预测与估值我们预计公司2024-25年EPS分别为0.72元、2.12元,2022-25年,CAGR为89.4％。当前股价对应2024/25年28.1x/9.6xP/E。首次覆盖给予跑赢行业评级,基于分部估值法,目标价27.2元人民币,分别对应2024/25年37.6x/12.9xP/E,上行空间33.9％。

   风险量贩零食市场需求变化;新业务开拓和整合风险;行业竞争加剧;食用菌销售价格季节性波动风险;食品安全问题;大股东股权质押风险。