乐歌股份(300729):海外仓增速强劲,新品开拓初显成效,下半年旺季值得期待-2024年半年报点评

二季度收入维持高增长,归母净利润增速亮眼。公司发布2024年半年报,2024H1实现收入24.3亿,同比+44.6％;归母净利润1.6亿,同比-63.9％;扣非归母净利润1.1亿,同比+30.0％;经测算,2024Q2实现收入13.1亿,同比+48.1％;归母净利润0.8亿,同比+74.0％;扣非归母净利润0.7亿,同比+6.5％。公司以智能家居与海外仓业务双轮驱动,各业务增速较去年均有所加快,在规模与折扣优势下海外仓盈利能力持续改善,业绩稳步增长。

   海外仓增速强劲,下半年旺季值得期待。受益于海外电商渗透率提升、跨境电商崛起与品牌出海趋势加强,催生大量海外仓需求,2024H1公司海外仓收入同比+129.9％至8.5亿,上半年累计处理包裹超过400万个/+120％,发件数量同比显著增加,考虑到下半年圣诞节、黑五网一等大促活动节点密集,预计海外仓业务有望延续高景气。盈利方面,通过提升库容利用率与周转率、执行新的快递折扣与提升仓库管理水平,2024H1海外仓毛利率同比+5.4pct至15.0％,盈利能力持续改善。当前公司在美国核心港口区域储备了5000亩工业物流用地,经测算,自建海外仓持有成本是租赁成本的1/3～1/2,未来通过提升自建比例预计将进一步降低成本。

   独立站表现优异,代工稳健增长,拓品类初见成效。2024H1公司跨境电商收入9.2亿/+20.4％,其中亚马逊收入4.9亿/+16.9％、独立站收入3.7亿/+20.9％,独立站占跨境电商的比例提升至40.3％,获取自主流量的能力有明显提升;代工业务方面,基于新客户的增量贡献与订单的季度波动影响,预计Q2实现较快增长;此外2024H1电动沙发与人体工学椅等新品类的销售收入占比约达到8％,后续也有望成为重要的收入增长点。

   盈利受海运费与汇兑扰动,Q2净利率小幅提升。Q2毛利率31.4％/-3.1pct,其中受海运费影响线驱产品毛利率同比-2.8pct,Q2净利率6.2％/+0.9pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为15.7％/4.2％/3.3％/0.8％,分别同比-4.9pct/+0.2pct/-1.0pct/+3.4pct,财务费用增加主要系汇兑收益减少。

   风险提示:海外需求不及预期;原材料价格与海运费上涨;海内外竞争加剧。

   投资建议:调整盈利预测,维持"优于大市"评级。

   跨境电商维持景气、新品放量,代工订单充足;库容利用率提升带来海外仓规模与盈利能力的同步提升。考虑到海运费与汇兑扰动,调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润4.5/5.1/5.7亿元(前值4.6/5.2/6.0亿),同比增速-29％/13％/12％,当前股价对应PE=10/9/8倍。维持"优于大市"评级。