水羊股份(300740):投放加大业绩略低于预期,伊菲丹势能强劲

事件:公司发布2024年半年报:2024H1公司实现营收22.9亿元,同比+0.14％;实现归母净利润1.1亿元,同比-25.7％;实现扣非归母1.2亿元,同比-19.1％。单Q2来看,2024Q2实现营收12.6亿元,同比+1.4％;实现归母净利润0.7亿元,同比-27.2％;实现扣非归母0.7亿元,同比-40.3％。

   盈利分析:品牌投放加大盈利能力承压。2024H1毛利率继续提升至61.5％,净利率同比-1.6pct至4.8％,费用端来看,24H1销售/管理/研发费用率分别为46.8％/4.7％/1.4％,同比+6.4/-0.3/-0.6pct。主要系公司聚焦品牌资产建设,力求实现品牌势能放大与品牌长期发展,加大了主要品牌的品牌种草、市场投放等相关费用支出,影响公司业绩。

   经营更新:伊菲丹势能强劲占比提升。水乳膏霜/面膜2024H1分别实现营收17.9/3.6亿元,同比+4.2％/-21.1％;毛利率分别为58.6％/67.9％,同比+6.98/-0.95pct。1、自有品牌体系:公司持续沉淀品牌资产,已经初步构建了高奢、中产、国潮、大众多元的多层次品牌矩阵。1)EDB:通过刘嘉玲、梁朝伟合作推动品牌在高端人群的渗透及品牌认知深化;在面膜代言人杨紫、防晒代言人吴磊带动及持续推广下,大单品超级CP组合市场认知强化的同时储备单品也实现了高速增长;此外持续孵化臻金系列、亮泽系列等产品线带动品牌整体业绩增长。2)御泥坊:2024年全新升级,开创全新品牌理念,打造全新产品体系,推出的全新单品抗衰精华"黑参胶原瓶"应用了国家药监局批准的中国首个黑参抗老新原料"黑参精粹"。3)大水滴:坚守细分的熬夜肌领域,大单品3点祛痘精华多次蝉联天猫、抖音等销量TOP1。4)小迷糊:聚焦"精简护理"心智,大单品洁颜蜜在6月获得抖音品牌泡沫洗面奶人气榜TOP3。2、CP品牌体系:代运营板块,布局大美妆品类下的细分品类。目前主要由护肤、彩妆、个护、香水、健康食品5大品类构成,公司持续完善各细分品类品牌矩阵布局,持续孵化优势品牌。

   投资建议:EDB稀缺高奢资产发展势能不断攀升,御泥坊加速改善有望迎来拐点,聚焦策略带动整体结构优化,关注经营改善。我们预计公司2024-2026年实现营业收入46.0/51.2/56.6亿元,归母净利润3.0/3.7/4.4亿元。对应PE分别为16/13/11倍,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济形势下行风险;线上平台费用投放扩大;新品研发推广不及预期