水羊股份(300740):上半年费用投入加大致业绩承压,期待品牌势能继续提升-2024年中报点评

24年上半年收入同比持平,归母净利润下滑26％水羊股份发布2024年中报。公司2024年上半年实现营业收入22.9亿元,同比增长0.1％,归母净利润1.1亿元,同比下滑25.7％,扣非净利润1.2亿元,同比下滑19.1％,EPS为0.27元。

   上半年归母净利润下滑主要系公司聚焦品牌资产建设,加大了主要品牌的"种草"、市场投放等相关费用支出,销售费用率明显提升所致、超过毛利率,归母净利率同比下降1.6PCT至4.6％。分季度来看,24Q1/Q2公司单季度收入分别同比-1.4％/+1.4％,归母净利润分别同比-23.3％/-27.2％,归母净利率分别同比-1.1/-2.1PCT。

   24年上半年线上/线下收入同比+2％/-12％,抖音平台增长73％、占37％分渠道来看,公司自营/经销/代销/其他模式24年上半年收入占比分别为73％/16％/5％/6％,收入分别同比+6.8％/-19.1％/-21.4％/+12.7％。公司渠道以线上为主,24年上半年线上/线下收入占比(占总收入的比重,下同)为90％/10％,收入分别同比+1.9％/-12.5％。

   线上渠道中,第三方平台(自营、经销、代销模式均有)占主导,24年上半年收入占比为86％,收入同比增长7.4％;自有平台(系自营)收入占比为4％,收入同比下滑52.5％。

   第三方平台细分来看,淘系(模式涵盖自营、经销、代销)24年上半年收入占比为25％(同比下降8PCT),收入同比下滑24.2％;抖音(自营)占总收入比为37％,收入同比增长73.0％;推算其他第三方平台合计收入合计占比为23％,收入同比下滑7.7％。

   分品类来看,24年上半年水乳膏霜/面膜收入占比分别为78％/16％,收入分别同比+4.2％/-21.1％。

   费用率提升超毛利率,存货同比基本持平,经营现金流转为净流出毛利率:24年上半年毛利率同比提升4.6PCT至61.5％,主要系高毛利产品销售占比提升贡献。分品类来看,水乳膏霜/面膜毛利率分别为58.6％/67.9％,同比+7.0/-1.0PCT。分季度来看,24Q1/Q2单季度毛利率分别同比+7.6/+2.0PCT。

   费用率:24年上半年期间费用率同比提升6.0PCT至54.3％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为46.8％/4.7％/1.4％/1.4％,同比+6.35/-0.33/-0.62/+0.57PCT,其中销售费用率提升系推广费用增加所致。分季度来看,24Q1/Q2单季度期间费用率分别同比+5.4/+6.5PCT,主要来自销售费用率提升。

   其他财务指标:1)存货24年6月末较24年初增加11.32％至8.85亿元、同比减少1.41％;存货周转天数为171天、同比增加7天。2)应收账款24年6月末较24年初增加13.78％至4.59亿元、同比增加33.40％;应收账款周转天数为34天、同比增加8天。3)经营净现金流上半年为-6185万元、同比转为净流出,主要系上半年支付的推广费用等增加所致。

   自有与CP品牌双驱动,期待品牌势能继续扩大公司继续坚持自有品牌与CP品牌双业务驱动。自有品牌已初步构建了高奢、中产、国潮、大众多元的多层次品牌矩阵。伊菲丹持续加强品牌体系建设,除超级CP组合(超级面膜与胶原精粹水的组合)外,精华防晒、rich面霜等储备单品也实现快速增长,品牌亦积极孵化臻金系列、亮泽系列等产品线,渠道方面进一步开拓高奢百货、高奢酒店、SPA等,线下渠道增速超100％;御泥坊全新升级,开创"2+3东方肌肤方程式"的品牌理念,聚焦经典线产品,于传统渠道完成产品结构优化调整,带动整体毛利提升;大水滴坚守细分的熬夜肌领域,3点祛痘精华多次蝉联天猫、抖音等销量TOP1、好评TOP1,累计销售已突破770万瓶;

   小迷糊聚焦精简护理心智,洁颜蜜6月相继获得抖音品牌泡沫洁面奶人气榜TOP3、美丽修行洁面品类好评度TOP1及综合榜TOP2的成绩;VAA5月升级上市美学高定版卸妆膏,新品卸妆膏亦在抖音取得不错成绩。

   CP品牌板块主要由5大品类构成,分别为护肤、彩妆、个护、香水、健康食品品类。其中护肤品类中,LUMENE、EISENBERG品牌热度明显提升;彩妆品类中,KIKO品牌"618"期间防晒粉饼重回天猫粉饼品类TOP1,LORD＆BERRY上半年中国市场规模同比快速增长,超模粉底液4月跻身抖音全球购彩妆TOP2;

   个护品类中,毛发护理品牌REVITALASH稳居淘系睫毛精华液、眉毛精华液TOP1,李施德林实现全球54个国家销售额TOP1,强生婴儿宝宝润肤油"618"期间销量稳居淘宝京东TOP1。

   上半年费用投入加大致利润承压,后续我们期待公司发挥现有多品牌、全定位的品牌矩阵优势,强化大单品销售,持续提升品牌势能、多点发力,推动业绩实现高质量增长。考虑消费需求存不确定性、以及公司今年品牌建设等相关费用投入有所加大,我们下调公司24～26年盈利预测(归母净利润较前次预测分别下调28％/37％/38％),按最新股本计算,对应24～26年EPS分别为0.71、0.80、0.90元,24年、25年PE分别为17倍、15倍,维持"增持"评级。

   风险提示:终端消费持续疲软;新品或新品牌销售不及预期;流量成本上升,影响公司盈利能力;行业竞争加剧;费用控制不当。