西部矿业(601168):铜矿量价齐升,玉龙三期积极推进-2024中报点评

事件:公司发布2024半年度报告,2024H1,公司实现营收249.8亿元,同比+10.1％,实现归母净利润16.2亿元,同比+7.6％,实现扣非归母净利润16.8亿元,同比+12.6％。单季度看,2024Q2公司实现营收140.0亿元,同比+26.0％,环比+27.6％,实现归母净利润8.8亿元,同比+6.9％,环比+19.9％,实现扣非归母净利润9.6亿元,同比+17.5％,环比+34.2％。

   行业层面:供需缺口呈放大趋势,长期铜价中枢上行。中美制造业库存增速底部回升,去库周期,向补库周期的切换有望带动需求周期性回升。美联储货币周期的切换有望带动美元指数和美债收益率向下,利于提振铜的金融属性。长期来看,铜矿供应扰动加剧,供给增速逐年下移,需求受益于新能源需求保持高增,铜供需缺口呈放大趋势,低库存或成为新常态,基本面支撑铜价中枢上行。

   公司层面:铜矿量价齐升,玉龙铜矿贡献超9成利润。量:铜精矿/锌精矿/铅精矿24H1产量分别为8.5/5.3/2.8万吨,同比分别+42％/-12％/-10％。冶炼端,24H1公司电解铜产量121548吨,同比+44.1％;锌锭产量60620吨,同比+6％。价:24H1铜/铅/锌均价同比+14％/+22％/+14％。利:24H1公司计提2.3亿元资产减值损失,主因西豫金属、双利矿业项目升级改造部分老旧资产所致;另外公司支付1.7亿元罚款及违约金,计入营业外支出。

   玉龙铜矿技改完成,三期积极推进。玉龙铜矿一、二选厂改扩建工程完工玉龙铜矿选矿量从1989万吨/年增加到2280万吨/年,2024年铜精矿生产目标16万吨,同比增长3万吨,贡献利润增量。玉龙铜业按计划开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作,目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见,达产后,玉龙铜业铜产量有望达到20万吨/年,成长性十足。

   盈利预测与投资建议:我们预计未来三年归母净利润分别为35.1/42.4/44.2亿元,实现EPS分别为1.47/1.78/1.85元,对应PE分别为11/9/9X,维持"买入"评级。

   风险提示:铜锌钼等金属价格大幅下跌风险,项目进展不及预期风险,产销量不及预期风险等。