海大集团(002311):国内份额高质量提升,出海业务量利齐升

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩,收入同比-0.8％至523亿元,归母净利润同比+93.2％至21.3亿元。其中2Q24营收实现291.2亿元,同比-0.9％,归母净利润实现12.6亿元,同比+82.6％,符合我们预期,利润同比高增主因饲料主业市场份额及盈利均实现较好增长,同时养殖业务实现扭亏为盈。

   发展趋势1、国内饲料业务:市场份额持续提升,提质增效高质量成长。我们认为,1)市场份额逆势提升:公司1H24实现饲料外销量1,081万吨,同比+8％,其中水产料/禽料/猪料销量同比分别+10％/+14％/-7％,普水料/虾蟹料/特水料同比分别增长15％-20％/增长8％/持平微增。饲料工业协会统计1H24全国整体饲料/水产饲料产量同比分别-4.1％/-2.4％,其中淡水/海水饲料产量同比分别-2％/-5.4％;2)提质增效带动吨利改善:随公司国内产能基本布局完毕,资产负债率有望趋势下降,折旧摊销、财务费用等下降有望支撑公司吨利持续提升。1H24公司财务费用同比-30％至2.1亿元,资产负债率/财务费用率同比分别-3.39ppt/-0.17ppt至56.24％/0.41％。

   2、海外饲料业务:技术、管理、服务出海,进入量利齐升快车道。1H24公司海外地区饲料外销量超100万吨,同比增长超30％。境外地区营收实现74.1亿元,同比增长67％,实现量价齐升。同时,公司1H24境外地区盈利能力进一步增强,毛利率同比+0.48ppt至12.54％,高于国内饲料毛利率10.04％。我们认为,公司在养殖资源丰富的东南亚、南美、非洲均完成核心产能布局,并持续开拓周边国家市场,有望复制国内种苗、动保、饲料"黄金三角"成功经验,输出技术、管理、服务优势,持续提升海外饲料市场份额。我们预计公司海外饲料产品结构更优、竞争优势更突出,海外饲料吨利或显著高于国内,支撑主业利润释放。

   3、养殖业务:轻资产平台化养猪模式跑通,生鱼、对虾养殖稳步推进。我们认为,1)生猪养殖:1H24公司肥猪出栏约270万头,同比扭亏为盈。公司外购仔猪套保的轻资产平台化养殖模式日趋成熟,盈利兑现较为稳定;2)生鱼养殖:据通威农牧,24年7月26日生鱼价格同比+30％至9.3元/斤,公司1H24生鱼养殖业务减亏,我们预计全年亏损有望缩窄;3)对虾养殖:公司探索的工厂化对虾养殖模式养殖成本明显下降,在出虾规格、出虾时间等维度同农户差异化竞争,养殖规模有望稳步提升。

   盈利预测与估值维持盈利预测不变,当前股价对应24/25年19/15倍P/E,维持跑赢行业评级及目标价62元,对应24/25年27/21倍P/E,存在45％上行空间。

   风险水产价格低迷,行业竞争加剧,套期保值风险。