三棵树(603737):零售推进工程承压,计提影响业绩

事件:2024H1营收57.60亿元同增0.42％;归母净利润2.10亿元同降32.38％。Q2营收36.94亿元同增0.32％;归母净利润1.63亿元同降42.66％。

   零售推进工程承压,渠道持续拓展:2024H1家装漆/工程漆收入14.52/18.37亿元,同比+20.12％/-10.72％,销量同比+24.04％/-0.95％,价格同比-3.03％/-9.85％。Q2家装漆/工程漆收入同比+25.82％/-8.55％,销量同比+31.24％/+2.52％,价格同比-4.13％/+10.79％,家装漆收入增速较高主要系零售销量动能储备支持力度加大,网点布局逐步深化,而工程端需求偏弱及竞争加剧则使得工程漆价格下行幅度较大。H1胶黏剂/基辅材收入4.17/11.34亿元,同比+29.35％/+6.71％,配套材料布局成效显著。H1防水卷材收入6.45亿元同增16.36％,主要源于渠道布局带来的量增,销量同增22.92％,价格则随原材料价格下行及产品结构改变而下降。

   本增价降毛利率下降,计提减值影响业绩:2024H1乳液/钛白粉采购单价同增3.85％/0.76％,但竞争加剧叠加产品结构变化下涂料价格下行,带动上半年毛利率同降2.40pct至28.64％。销售/管理/研发费用率为15.84％/5.78％/2.20％,分别同比+1.42/+0.39/+0.02pct,销售费用率增加主要系职工薪酬、广告宣传费、差旅费等增加;资产及信用减值损失1.59亿元,资产及信用减值损失率2.76％同增1.21pct,主要系应收账款单项及账龄计提增加、其他非流动资产(主要包括预付购房款)减值增加。价降本增、计提增加,2024H1归母净利率同降1.77pct至3.65％。2024H1扣非归母净利润0.79亿元同降64.36％,主要系政府补助增加0.71亿元。2024H1经营现金流净额-0.42亿元同减2.37亿元。收现比99.3％同降6.5pct,付现比95.9％同降9.1pct。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.08/6.05/8.50亿元,同比增速135.00％/48.35％/40.48％,对应EPS分别为0.77/1.15/1.61元/股,最新收盘价对应2024-2026年PE分别44.78x/30.18x/21.49x,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。