福能股份(600483):火风储多元布局,长期成长动能充足

核心要点:

   2023-2024Q1收入稳健增长,风电板块短期承压影响利润表现

   2023年,公司实现营业收入146.95亿元,同比增长2.63％;实现归母净利润26.23亿元,同比增长1.11％。2023年公司风电板块由于来风偏弱,上网电量下滑,公司火电业务出力提升促进收入实现稳健增长。2024Q1,公司实现营业收入30.88亿元,同比增长0.52％;实现归母净利润5.26亿元,同比减少1.14％。2024年一季度公司上网电量同比增长2.27％,其中风电业务受风况影响,上网电量同比减少2.3％,火电业务延续良好态势,上网电量进一步增长,促进收入端实现正增长。2023年及2024年一季度公司利润端受到一定压制,主要由于来风偏弱及固定资产折旧增加导致风电业务利润明显承压,2023年公司控股子公司福能新能源净利润同比下降23.3％,福能海峡同比下降31.14％。

   电力供需偏紧促进火电出力提升,成本下行有望增厚火电板块利润

   截至2023年末,公司控股运营发电装机容量达到599.4万千瓦。其中煤电装机261.6亿千瓦时,气电装机152.8万千瓦,合计占总装机比重达到69.1％。公司煤电机组中约50％为热电联产机组,综合利用效率高,具备良好的经济性。公司气电机组为福建省调峰机组,可获取稳定良好的收益。近两年电力供需阶段性偏紧促进公司火电出力持续提升,2023年公司煤电机组利用小时同比增长331小时,气电机组利用小时同比增长800小时,叠加燃料成本下行,公司火电业务利润增厚明显。2023年公司控股子公司鸿山热电净利润同比提升33.41％,晋江气电净利润同比提升18.57％。目前公司储备的火电项目中东桥热电一期2×66万千瓦热电项目已获得核准,预计建成投产后有望给公司火电业务带来较大业绩弹性。

   风电项目资源优质,风光储一体化布局提供长期成长动能

   公司风电装机居福建省前列且项目位于资源优质地区。截至2023年末,公司风电装机达180.9万千瓦,占福建省风电装机比重为23.8％;2023年公司风电发电量为55亿千瓦时,占福建省风电发电量比重为25.5％。2023年公司风电机组利用小时为3038小时,其中陆风机组由于来风偏弱,利用小时有所下滑,较2022年、2021年分别减少403小时和126小时,但公司风电机组整体利用小时水平仍较全国风电平均利用小时高813小时。展望2024年,看好来风改善推动公司风电板块业绩修复。目前公司储备的风电项目中长乐海风65万千瓦已获得开发前期工作许可,未来项目获得核准并建成投产后将进一步提升公司风电装机规模。此外,公司积极布局抽蓄业务,其中木兰抽蓄140万千瓦、花山抽蓄140万千瓦已获得核准,东田抽蓄120万千瓦已获得项目开发前期工作许可。公司火风光储一体化布局有望进一步巩固公司区域龙头地位,公司长期成长动力充足。

   盈利预测与投资建议

   公司为福建省电力龙头企业,火电装机以经济性较好的热电联产机组为主,燃料成本下行趋势下利润有望获得增厚,风电装机规模居福建省前列且地理位置优越,风电板块利润短期受多因素扰动承压,看好来风修复带来公司业绩修复。长期来看,随着储备的火电、风电、抽蓄等能源项目建成投产,公司长期成长动力充足,区域龙头地位有望进一步巩固。

   我们对主要业务板块进行了预测,相关假设如下:1、火电板块:假设东桥热电一期项目2026年建成投产,贡献发电增量;公司存量煤电机组一半以上为热电联产机组,经济性良好,属于优先发电机组,在电力供需持续紧平衡的背景下,假设公司存量煤电机组运行稳定;假设煤价下行背景下,2024-2026年煤电上网电价小幅下降;公司燃气机组为福建省调峰机组,预计保持良好稳定的收益。

   2、风电板块:假设2026年公司海风竞配项目投产,贡献发电增量;福建省风电消纳良好,假设公司存量风电机组利用小时稳定修复,年均提升100小时;公司存量风电项目于2021年8月前核准/建设,预计公司存量风电机组上网电价保持平稳。

   我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为30.64/32.86/36.56亿元,同比增速16.78％/7.25％/11.26％;截至7月24日收盘,公司当前股价对应PE分别为9.37/8.74/7.85倍。首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   风险提示

   来风情况不及预期的风险;项目进度不及预期的风险;市场电价下跌的风险;煤炭价格上涨的风险;行业政策变化的风险。