许继电气(000400):领航特高压柔直,拓展网外新能源及储能业务-动态点评

换流阀核心供应商,保持高技术门槛和毛利率。公司自2005年首次中标以来深耕特高压直流输电领域,已成为换流阀等核心设备的主要供应商之一。公司不断研发换流阀电力电子元件,已完成"基于IGCT的新型换流阀研制"项目,领航换流阀核心元件国产化。得益于高技术门槛,公司该板块毛利率最高,自2021年起高居42％-48％区间,随着IGBT等技术进一步国产化,毛利率还有上升空间。2024年5月,公司中标国网项目合计约4.69亿元,在2024年第六批采购(特高压项目)中预计中标换流阀约17,877.96万元,二次设备约663.07万元,测量装置约1,960.55万元,其余在第十六批和第十七批采购(输变电项目)中标,彰显了公司在特高压及输变电领域的出众实力。

   电网竞争力强劲,特高压领域持续发力。2023年全国累计发电装机容量约29.2亿千瓦,同比+13.9％;电网工程完成投资5275亿元,同比+5.4％;用电需求与电网投资持续增加。公司2023年营收170.61亿元,同比+13.51％,营收增速超越电网投资增速,保持强竞争力。国网特高压市场保持领先,国网集招电能表份额排名第一,保护监控第四,近期中标国网特高压第一次设备采购约2.05亿元。公司跟踪的特高压项目,国内有陕北-安徽、陕西-河南、蒙西-京津冀、甘肃-浙江,海外有沙特项目。

   配电及电表业务营收稳健。公司2023年智能变配电系统和智能电表业务的毛利率分别为22.66％/25.24％,紧随直流输电业务之后;营收45.77/34.83亿,各占26.83％/20.42％,在公司六大业务板块中排名前二。为凝聚产业合力,公司23年12月完成哈尔滨电工仪表研究所收购,进行仪表业务整合。公司近期中标国网输变电一二次设备采购,包括继保及计算机监控产品、开关柜、电抗器、消弧线圈等。开拓新能源储能新板块,产业布局持续优化。公司开展紧凑型轻量化海上直流控制保护,中标德国海上风电柔直工程;海上风电柔直送出已中标或建成投运的项目有三峡如东、阳江等项目。公司在储能领域打造贯穿储能电站业务全链条的产品体系,工商业储能一体机、储能集控、储能能量管理系统实现首台套应用。公司设立氢能源源技术分公司,2023年已中标大连洁净能源集团海水制氢产业一体化示范项目。

   盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.31/16.17/20.83亿元,对应的PE分别为24/18/14倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:IGBT降本不及预期、盈利预测与估值判断不及预期