赛力斯(601127):深化跨界大融合,探索新质高端化-深度研究

战略转型短期阵痛期已过,盈利拐点已现赛力斯深耕汽车领域三十年,经历三次产业转型从最初的弹簧,减震器等汽车零部件到进入生产微客等商用车的整车行业,再到现在与华为合作进入高端新能源汽车领域,推出问界系列,市场大获成功。公司股权结构稳定,家族控股比例高,截至2024年一季度末,公司创始人兼实控人张兴海家族持股比例达到29.6％。公司业务主要以整车生产销售为主,目前旗下主要有五大品牌,分别是赛力斯AITO、蓝电、瑞驰、东风小康和东风风光。伴随着问界系列持续放量,新能源收入快速增长,2023年公营收为358.4亿元,比增加5.1％,其中2023年新能源收入为289.5亿元,同比增加16.1％。利润端,2023公司归母净利润为-24.5亿元,归母净利率为-6.8％。2024Q1公司营收为265.6亿元,归母净利润为2.2亿元,实现季度扭亏,利润拐点兑现。

   华为赋能跨界融合,问界助力公司重新定义新豪华电动智能赋能自主高端化,国产替代正当时。中国乘用车高端市场2023年量为616万辆,同比+12.6％,2019-2023年端市场销量CAGR为16.1％。其中,2023年自主品牌高端车销量为182.6万辆,同比+54％,高端自主品牌加速崛起。华为以智能化与品牌力赋能赛力斯,助力公司探索高端品牌。智能化方面,华为智能驾驶与鸿蒙智舱行业领先;品牌力方面,华为知名度广,在手机市场的品牌能力有望复现至汽车端,与问界系列两者在产品定位与终端用户上存在较大重合。问界品牌已得到市场认可,第二代M72023年9月上市至今已突破18万台,新M7Ultra版本于5月31日发布,发布当天大定数据突破12000台,爆款具备持续性。问界M92023年12月上市即巅峰,截至到当前,大定数据突破9万台,问界M7/9大定及销量表现标志着华为智选问界品牌已获成功。以华为手机高端化之路的成功经验为基础,以智能驾驶及座舱领先的技术为优势,赛力斯将有望享有中国汽车高端化崛起红利。

   问界车型周期强劲,盈利能力持续上行以理想的发展路径来看,理想凭借高端品牌L9的热销推动毛利率提升,费率下降,实现季度业绩转正。伴随着问界全系销量大幅增长,叠加高端品牌M9的加速交付,赛力斯毛利率有望持续上行,同时销售及其他费率有望摊薄,盈利已转正。当前问界系列高端市场价格带仍未完全覆盖,凭借赛力斯魔方平台和DE-i电驱技术,后续有望持续推出新车型,25万以上价格带产品矩阵持续完善。伴随着后续车型的持续放量,公司盈利能力有望持续上行。

   投资建议:公司深度合作华为,以智能化为核心抓手强强联合重构高端车竞争格局,有望抓住汽车行业消费升级叠加智能化带来的行业红利。预计公司2024-2026年归母净利润为47.02/81.4/103.63亿元,当前市值对应估值24.38/14.08/11.06倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示1、新能源汽车销量不及预期;2、新平台车型推进不及预期;3、芯片及零部件短缺风险;4、市场竞争加剧风险;5、盈利预测假设不成立或不及预期。